文丨鲁瑜
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
3.29 亿脱发人群撑起千亿赛道，20-35 岁年轻群体占比 69%。
机构预测 2035 年头发健康管理市场规模将冲至 1714 亿元，这片蓝海正迎来关键变局。
作为 " 植发第一股 " 的雍禾医疗（2279.HK），终于在连续三年亏超 8.57 亿元后，于 3 月 3 日抛出盈利预告：2025 年净利润预计不少于 7000 万元，正式宣告扭亏。
千亿市场红利下，雍禾的盈利反转究竟靠何而来？
植发行业 " 量增价减 " 的背后，增长逻辑是否已悄然生变？
扭亏光环之下，这家行业龙头又暗藏哪些待解难题？
本文将逐一拆解。
01
一份好看的成绩单
雍禾医疗专注于毛发医疗服务市场，逐步构建起以 " 雍禾医疗 " 为核心的全产业链品牌矩阵。
旗下拥有专业植发品牌 " 雍禾植发 "、医疗养固品牌 " 史云逊 "、女性美学植发品牌 " 雍禾发之初 " 以及医学假发品牌 " 哈发达 " 等，在毛发医疗领域布局广泛。
然而，上市后的雍禾医疗业绩表现却不尽如人意。
2021 年上市当年，尽管营收创新高，净利润却同比下降约 20%，下滑迹象初现。
此后 2022 至 2024 年，营收虽呈上升态势，分别为 14.13 亿元、17.77 亿元、18.04 亿元。但归母净利润却陷入亏损困境。
这三年分别亏损 8398 万元、5.46 亿元、2.26 亿元，累计亏损额约 8.57 亿元。营收与净利润的背离，凸显出雍禾医疗经营面临的严峻挑战。
（图源：同花顺）
2025 年情况出现了转机。
近日，雍禾医疗发布盈利预告，预计年度净利润不少于 7000 万元，与 2024 年同期高达 2.26 亿元的亏损形成鲜明对比，这一变化引发市场关注。
（图源：公司公告）
但深入剖析不难发现，此次利润扭亏并非业务增长驱动，而是 " 缩衣节食 " 的结果。
公告显示，2025 年盈利主要有两方面原因。
其一，商业模式优化提升了运营效率，进而带动毛利率提升，预计较 2024 年提高 5.5 至 6.5 个百分点。
其二，管理与营销模式优化产生经营杠杆效应，降低了开支率，预期销售及营销开支率、一般及行政开支率较 2024 年分别下降 5% 至 6% 以及 2% 至 3%。
（图源：公司公告）
其实，从 2025 年上半年数据也能看出成本控制成效较为明显。
销售及营销开支从上年同期的 4.63 亿元降至 3.81 亿元，销售费用率从 51.4% 降至 44.2%；一般及行政开支、研发费用、员工成本均有不同程度下降。
同时，管理费用压缩伴随着全国门店数量的减少，截至 2025 年 6 月，植发医疗机构从 75 家减至 63 家，史云逊健发机构从 13 家缩减至 6 家。
（图源：雍禾医疗 2025 年中期报告）
在营收下滑的情况下，企业缩减开支压缩成本是常见的做法，但单纯依靠压缩成本来提高利润，终究不是长久之计。
如今雍禾医疗虽发布了盈利预告，但其未来能否真正摆脱困境，仍有待时间的检验。
02
增长逻辑或已失效
曾经，" 颜值经济 " 风靡，植发行业成为资本竞逐的热门赛道，雍禾医疗作为行业龙头，一时风光无限。其业务涵盖植发医疗与医疗养固两大板块。
其中，植发医疗服务作为核心，收入占比超七成，是公司盈利的关键支柱。
在上市之初，资本市场对雍禾医疗青睐有加，2021 年 12 月，其以 15.8 港元 / 股的发行价登陆港交所，上市第五日股价便冲至 19 港元 / 股，市值一度突破百亿港元，成为投资者眼中的 " 美丽神话 "。
然而，好景不长，行业盈利模式很快失效，头部企业陷入 " 高营销、低利润 " 的怪圈。
植发机构获客成本高昂，过半营收用于广告投放，雍禾医疗营销费用率长期维持在 50% 左右，巨额营销开支如同一头 " 吞金兽 "，吞噬着公司利润。
而一旦营销投入收缩，新客增长便停滞，营收下滑，容易形成 " 烧钱获客—亏损—缩费—失速 " 循环。
从业务结构来看，雍禾医疗核心业务高度依赖植发，而植发属于低频、低复购的一次性消费，难以形成持续稳定的收入来源。
反观医疗养护等高复购业务，却未能取得实质性突破，公司的增长逻辑存在致命缺陷，就像一辆 " 跛脚 " 的马车，在市场竞争中难以 " 快速前行 "。
数据显示，2025 年上半年，雍禾医疗核心业务呈现 " 量增价减 " 的矛盾态势。
（图源：同花顺）
接受植发医疗服务的消费者人数从 2024 年同期的 29272 人增至 33504 人，但人均消费从 22987 元降至 19761 元，这一变化背后，是行业日益严重的内卷，市场竞争愈发激烈，企业利润空间被进一步压缩。
由于自 2022 年之后开始亏损，雍禾医疗自 2021 年度每股分红 0.076 元之后便再无分红动作。这一情况出乎很多人意料。
二级市场上，短短数年，雍禾医疗的市值大幅缩水，仅剩约十亿港元，暴跌高达九成。
截至 3 月 19 日，股价收报 1.8 港元 / 股，不足发行价的 1/8，总市值 9.46 亿港元。不难看出，即便发布业绩盈利预告，资本市场也未能掀起什么 " 水花 "。
雍禾医疗若想让资本市场和投资者重新燃起热情，唯有拿出实实在在的业绩说话。
03
发展难题待解
当下，脱发焦虑愈发显著，且呈现出明显的年轻化态势。
根据《2025 中国头皮健康产业白皮书》，我国脱发人群已达 3.29 亿，20-35 岁群体占比高达 69%。
灼识咨询数据显示，从 2018 年到 2024 年，头发健康管理市场规模从 198 亿元扩大至 527 亿元，复合年增长率达 17.7%，预计到 2035 年将增至 1714 亿元，其中，脱发药物治疗市场规模也从 2018 年的 5 亿元增长到 2024 年的 35 亿元。
（图源：蔓迪国际招股书）
在行业竞争格局方面，全国植发机构数量超过 3000 家，市场集中度极低。
雍禾医疗与碧莲盛、大麦植发组成的 " 三巨头 "，合计市场份额尚不足三分之一。
此外，区域性中小机构凭借低价抢占市场，药物防脱、家用护理产品等细分赛道还不断分流消费者。
脱发人群规模扩大且呈现年轻化趋势，看似为脱发生意带来广阔市场，但实际运营中，植发行业高度依赖营销获客，个别较为夸张的情况下，单个获客成本甚至高达数千元。
为覆盖高额营销费用，企业或采取提高客单价，此种情况又让消费者对效果的期待更高。
而一旦效果不佳，投诉纠纷便接踵而至。
长期以来，虚假宣传、诱导消费、医疗事故等乱象丛生，雍禾医疗也深陷其中，口碑岌岌可危。
雍禾医疗还频发合规危机与医疗安全问题。
据信用中国网站公开信息，2024 年 1 月 1 日至今，雍禾医疗及其下属分支机构累计收到多张行政处罚罚单，其中多张与医疗安全有关，如 " 无执照行医 "" 代替医师签字 " 等，这些问题触碰了医疗行业的底线。
此外，雍禾医疗还屡遭消费者投诉。
全国 12315 消费投诉信息公示平台显示，雍禾医疗及子公司频频收到消费者投诉，投诉内容涉及产品质量以及合同纠纷等问题。
（图源：12315 消费投诉信息公示平台）
2026 年初，昆山雍禾因服务纠纷被法院判决退还服务费并赔偿三倍损失。
对一家医疗类企业而言，最核心的竞争力从来不是营销能力，而是医疗安全和服务信誉。
尽管脱发人群在增长、市场规模在扩大，但这些红利属于所有行业参与者，并非雍禾医疗的护城河。
对于雍禾医疗来说，其需要解决的远不止财务报表上的亏损问题，安全和信誉的重度拷问，才是决定其能否走出价值泥潭的关键。
文章图片来源：雍禾医疗官网
END
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