亮眼的业绩，AI 的故事，阿里未能逃过股价腰斩的尴尬，快手也在一样。

3 月 25 日，快手正式对外发布 2025 年第四季度及全年业绩成绩单。

无独有偶，就在同一天，OpenAI 对外官宣，正式舍弃旗下视频生成模型 Sora，而快手旗下核心 AI 业务可灵 AI 的阶段性业绩表现顺势浮出水面，也成为这份财报里最受市场关注的核心亮点。

这份看似亮眼的盈利成绩单背后，却难掩市场对其增长动能的担忧。

财报显示，公司 2025 年全年经调整净利润达 206.47 亿元，同比增长 16.5%，经调整净利润率提升至 14.5%，这是快手连续第二年实现经调整净利润过百亿，接近市场预期的 200 亿利润目标，盈利能力持续凸显。

但令人意外的是，这份盈利答卷并未获得资本市场认可。3 月 26 日港股开盘后，快手股价大幅跳水，截至收盘暴跌 14.04%，股价报 45.6 港元，总市值缩水 324 亿港元，创下近期新低，用最直接的市场反应印证了一个现实：200 亿的利润，依然没能为快手买来一个令人信服的增长故事。

从财报整体表现来看，快手 2025 年的营收增长呈现 " 稳而不快 " 的态势。

全年实现总收入 1427.76 亿元，同比增长 12.5%，增速较 2024 年的 11.8% 略有回升，但与 2021-2023 年的高速增长期相比相去甚远。其中，第四季度收入为 395.68 亿元，同比增长 11.8%，增速环比略有放缓。收入结构上，线上营销服务仍是核心引擎，2025 年全年收入同比增长 12.5% 至 815 亿元，占总收入的 57.1%；直播业务收入为 390.87 亿元，同比增长 5.5%，增速相对疲软；而电商业务驱动的其他服务收入增长最为显著，达 222.27 亿元，同比增长 27.6%，成为营收增长的重要支撑。

电商业务一直是快手赖以立足的核心基本盘，整体增长节奏始终保持稳健。

2025 年第四季度，快手电商 GMV 达到 5218 亿元，同比增长 12.9%，全年累计电商 GMV 更是成功突破 1.6 万亿元。有个值得留意的细节，快手 CEO 程一笑早在 2025 年 8 月的中期业绩沟通会上提到，从 2026 年第一季度开始，快手将不再单独对外披露季度以及年度的电商 GMV 数据。此举是为了引导市场将目光转向更能反映公司长期价值的核心指标。

值得注意的是，AI 技术已开始深度赋能电商业务，快手端到端生成式检索架构 OneSearch 持续迭代升级，驱动商城搜索订单量提升约 3%，推荐、检索、内容生成等 AI 能力的落地，帮助商家提升了跨场域经营能力和转化效率，但尚未形成规模化的增长拉动效应。

相较于电商业务的稳健增长，快手全力押注的 AI 业务——可灵大模型，成为本次财报的最大亮点，也是公司试图讲述的 " 新增长故事 " 的核心载体。

作为快手 AI 团队自研的视频生成大模型，可灵于 2024 年 6 月 6 日正式上线，经过一年多的迭代升级，已从最初的文生视频工具，逐步成长为覆盖图片生成、视频生成到编辑后期全流程的创作基础设施。2025 年第四季度，可灵 AI 单季度收入达到 3.4 亿元，到了 12 月，单月收入直接突破 2000 万美元，年化收入运行率（ARR）同步攀升至 2.4 亿美元；进入 2026 年 1 月，可灵 AI 的年化收入运行率（ARR）进一步突破 3 亿美元，持续向上的增长势头十分明显。

除了营收数据，用户与产品产出数据同样可观，截至对应周期，可灵 AI 全球用户量突破 6000 万，累计生成视频数量超 6 亿个，同时为超过 3 万家企业客户以及外部开发者提供 API 技术服务。

从纵向对比来看，可灵的迭代速度和商业化进度值得肯定。

上线初期，可灵仅支持基础的文生视频功能，2024 年 7 月基础模型升级并开放内测、上线会员体系，2025 年加速突破，先后发布全球首个统一多模态视频模型可灵 O1、具备 " 音画同出 " 能力的可灵 2.6 模型，2026 年 2 月又推出可灵 3.0 系列模型，将视频的理解、生成和编辑整合到统一 AI 工作流中，推动其在营销、电商、影视等专业场景的广泛应用。从商业化节奏来看，可灵从发布到实现规模化营收仅用不到两年时间。2025 年 2 月自商业化以来累计营业收入突破 1 亿元，3 月份年化收入运行率正式突破 1 亿美元，4 月、5 月连续两个月月度付费金额突破 1 亿元，成长速度远超行业平均水平。

但横向对比同行，可灵的优势并不明显，甚至面临不小的竞争压力。

随着 Sora 于 2026 年 3 月宣布关停，全球视频生成模型领域形成了快手可灵与字节跳动 Seedance 双峰并峙的格局，但字节跳动凭借抖音的庞大用户基数和生态优势，其 AI 工具的用户渗透速度和商业化规模均领先于可灵。此外，抖音旗下的豆包 AI 在多模态交互、场景适配性上不断突破，已深度融入抖音的内容生态和商业化链路，而可灵目前的主要应用场景仍集中在内容创作领域，与快手核心的电商、直播业务的融合度仍有提升空间。

从收入规模来看，可灵 2025 年超 10 亿元的收入，在快手 1427.76 亿元的总营收中占比不足 1%，相较于字节跳动 AI 业务的营收占比，仍有巨大差距，尚未能成为快手的核心增长引擎。

站在 2026 年的新起点，快手的整体战略布局十分清晰，所有重心都围绕电商与 AI 两大核心业务展开。

电商业务层面，快手计划回归内容电商的本质初心，从供给侧改革优化、扩大买家获取与用户渗透、深度推进电商业务与商业化融合三大方向发力，摒弃盲目追求高速增长的思路，转而寻求稳健、高质量的长期发展。

AI 业务层面，快手对可灵 AI 寄予厚望，管理层对其 2026 年全年收入实现同比翻倍以上的增长目标，抱有充足信心。为了支撑这一核心目标落地，快手同步大幅加码相关投入，2026 年集团整体资本开支预计达到 260 亿元，较 2025 年直接增加 110 亿元，新增资金主要用于可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑、离线数据存储与处理，以及配套算力中心建设等相关投入。与此同时，快手也没有忽视现金流安全，始终将维持集团层面健康稳健的自由现金流增长，作为核心底线目标。

尽管财报整体表现稳健，但市场对于快手的未来发展态度并未完全统一，多方观点存在明显分歧。摩根士丹利也发表研究报告，对快手 2026 年至 2028 年每股盈测下调 17% 至 24%，目标价由 73 港元下调 25% 至 55 港元，评级为 " 与大市同步 "，其核心担忧在于，快手总收入显著减速，尤其是在线营销业务的疲软，引发了市场对 AI 投资回报的疑虑。华泰证券则认为，快手四季度数据略超预期，但 2026 年直播内容整改背景下，佣金和广告收入增速将显著放缓，中小商家承压韧性偏弱，同时利润将因 AI 投入增加而出现下滑，主要体现在折旧和薪酬费用的上升。同时资本市场的直观反应，往往比文字评级更加直接。

客观来看，快手 2025 年的盈利表现确实可圈可点，连续两年实现经调整净利润过百亿，盈利能力持续优化，海外业务亏损也大幅收窄，2025 年经营亏损同比改善幅度达 91.9%，显示出公司良好的经营韧性。但不可忽视的是，增长放缓已成为快手无法回避的问题，营收增速持续低迷，用户增长接近天花板；可灵虽然展现出良好的发展潜力，但短期内难以承担起拉动整体增长的重任，而电商业务的增速回落也让快手失去了重要的增长抓手。

200 亿利润是快手经营效率提升的体现，却不是增长故事的证明。

3 月 27 日，快手股价回升，盘中最高涨幅超 2%。

来源：星河商业观察