西南证券股份有限公司邰桂龙 , 杨云杰近期对中海油服进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：利润大幅增长，钻井业务贡献主要增量》，给予中海油服买入评级。

中海油服 ( 601808 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 502.8 亿元，同比增长 4.1%；实现归母净利润 38.4 亿元，同比增长 22.5%。2025Q4 单季度，实现营收 154.3 亿元，同比增长 5.4%，环比增长 33.8%；实现归母净利润 6.3 亿元，同比减少 8.7%，环比减少 49.2%。2025 年利润增长显著。

国内业务稳中有升，海外业务规模持续攀升。2025 年，公司国内业务实现营收 387.8 亿元，同比 +3.6%，毛利率为 19.1%，同比 +0.4pct，国内作业量稳中有增，服务价格保持平稳；海外业务实现收入 115.0 亿元，同比 +5.7%，毛利率 11.5%，同比 +4.1pct，收入占比提升至 22.9%。2025 年，海外新签合同额 19.6 亿美元，同比 +51%。

钻井业务贡献主要利润增量，一体化业务新签合同增长显著。2025 年，公司钻井服务实现营收 149.0 亿元，同比 +12.8%，经营利润 14.7 亿元，同比 +297%，自升式、半潜式平台作业天数同比分别 +6.7%、+27.2%。海外高端市场拓展成效显著，挪威北海市场锁定三条平台选择期合同。油田技术服务实现收入 274.9 亿元，同比 -0.6%，经营利润 42.4 亿元，同比 -6%，因区域化战略优化及收费模式多元化探索短期略有下滑，2025 年一体化新签合同 106.4 亿元，同比 +82.8%。船舶服务实现营收 52.0 亿元，同比 +9.0%，提升资源利用效率与运营效益，积极开拓海外新市场。物探采集和工程勘察服务营收 26.9 亿元，同比 +0.9%，优化产能布局，聚焦高回报业务。

盈利能力提升，费用管控良好。2025 年，公司毛利率为 17.4%，同比 +1.7pct；净利率为 8.1%，同比 +1.0pct；期间费用率为 7.1%，同比 +0.6pct，主要系受汇率变动影响汇兑损失同比增加，同时因债务结构优化利息支出同比减少，财务费用同比 +60%。

油价高位震荡，海洋油气高景气延续。地缘政治冲突持续加剧全球能源安全诉求，供需紧平衡格局叠加地缘政治复杂扰动，油价维持中高位震荡。根据 IHSMarkit，未来 5 年全球上游勘探开发支出将以 5.5% 的复合年均增长率增长。全球油气上游资本开支加速向深水、超深水等高价值区块集聚，国际石油公司归核化转型持续深化，推动油服行业专业化分工升级，对一体化服务能力、核心技术壁垒与全周期成本管控提出更高要求，行业头部效应持续显现。

盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 46.0、49.4、52.6 亿元，对应当前股价 PE 为 17、16、15 倍，未来三年归母净利润复合增速为 11%，海洋油气高景气背景下公司有望持续受益，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.78。

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