当前局势的市场参与难度前所未见，目前下行风险仍压过上行。

高盛对冲基金覆盖业务主管 Tony Pasquariello 在最新报告中指出，伊朗局势引发的地缘冲突已成为市场最主要的噪音来源，各类交易策略中博弈强度明显提高。

他警告称，下行压力仍高于上行，建议投资者简化风险敞口、适度增持现金，以备局势明朗后随时加仓。

Pasquariello 表示，此次冲突是历史上最大规模的石油供应冲击之一，但美国股市迄今跌幅有限，这一现象本身即令人警惕。

他援引一位同事的说法称，" 市场越来越倾向于做空时间 " ——冲突拖延越久，市场越容易演变为真正的增长恐慌，而非仅仅是供应驱动的通胀冲击。

战术性多空两案并存，但风险仍偏向下行

Pasquariello 同时列出了当前市场的战术性多头与空头逻辑。

多头依据包括：

与他接触的专业交易圈中几乎所有人都持看跌立场，市场情绪指标已大幅下挫；

CTA 系统性策略已大量削减多头头寸；

大型指数空头已建立；

标普 500 及纳斯达克 100 的 RSI 跌至去年 4 月以来最低水平；

伊朗谈判框架的轮廓初现。

空头依据则包括：

短线资金以外尚未出现真正的投降式抛售；

全球债券市场走势同样令人不安；

冲突烈度在关键的 48 至 72 小时窗口内未见缓和；

现货商品市场的从业者传递出更为悲观的信号。

Pasquariello 的综合判断是：技术面趋于平衡，但更广泛的风险集合仍偏向负面结果，缺口式跳涨与跳跌将持续，风险回报比尚不明朗，但直觉上下行不对称性仍占主导。

现货商品从业者更感忧虑

Pasquariello 在欧洲出差期间的观察进一步强化了他的谨慎立场。他注意到，对实物商品了解最深的人，比泛化投资者更为担忧。

当前冲突造成了石油、天然气及成品油实物流通的严重且持续中断，并引发一系列政策限制，包括出口禁令、燃料配给及强制居家办公要求。这对企业运营而言意味着通胀压力上升，并对经济增长产生日益强烈的负面影响。

目前市场的主流定价逻辑是将这一局势视为供应驱动的通胀冲击，而非重大增长冲击。这一判断体现在全球前端利率的急跌，以及周期性股票对防御性股票的相对跑赢中。

他回顾历史指出，标普 500 曾从 2024 年 2 月高点至 4 月低点下跌 19%，2024 年夏季 VIX 一度飙升至 65 以上，BKX 指数在 SVB 危机期间暴跌 35%，纳斯达克 100 在 2022 年全年下跌 33%。

" 此轮冲击造成的损伤尚未达到类似量级 "，他认为，这并不意味着风险已经释放。

欧股遭资金撤离，亚股相对表现坚韧

在欧洲，高盛主经纪商数据显示，过去一年积累的欧洲股票多头头寸正遭到快速平仓。高盛已下调欧元区 2026 年 GDP 预测至冲突前的约一半水平，并预计欧洲央行将在 4 月和 6 月各加息一次。

亚洲市场则呈现出明显的韧性。以韩国为例，尽管外资持续卖出，且美国存储芯片股突然回调，KOSPI 年内仍上涨约 29%。

日本市场在高大宗商品敞口的压力下，东证指数本周仍录得约 1% 的涨幅。Pasquariello 表示，从客户反馈来看，韩国和日本是当前所有选项中，投资者中期信心保留最为充分的两个市场。

尾部风险依然高企，建议增持现金

Pasquariello 用四个字概括了上述所有判断：尾部风险高企。

他以英伟达（NVDA）与埃克森美孚（XOM）的远期市盈率走势相互靠拢作为时代注脚，认为这一信号本身已说明当前市场结构的深层变化。

" 我依然认为，没有理由不去简化风险、适度增加现金持有，并做好准备，在局势明朗的一端迅速加大投入——我知道说起来容易，做起来难。"Pasquariello 写道。