东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：经典、白啤韧性增长，分红率稳步提升》，给予青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年年报，2025 年营收 324.73 亿元，同比 +1.04%，归母净利润 45.88 亿元，同比 +5.60%，其中 25Q4 营收 31.07 亿元，同比 -2.26%，归母净利润 -6.86 亿元，去年同期为 -6.45 亿元。

经典、白啤增势延续，吨价阶段性承压。面对消费需求正在调整恢复期、啤酒消费增长承压等挑战，公司扎实推动高质量发展，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创历史新高，其中白啤销量快速增长，位居行业白啤品类第一。2025 年总销量同比 +1.5% 至 764.8 万吨，其中主品牌、区域品牌销量分别同比 +3.5%、-1.4%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 销量分别同比 +3.5%、+1.0%、+0.3%、-0.1%，一季度销量恢复到较好水平，二、三、四季度在消费场景受限背景下惯性走弱。同时 2025 年吨酒营收同比 -0.4% 至 4246 元 / 吨，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3、25Q4 吨酒营收分别同比 -0.6%、+0.3%、-0.5%、-2.1%，价格端承压预计与货折加大、新零售渠道销量占比提升相关。

非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善，净利率持续提升。2025 年销售净利率同比 +0.55pct 至 14.53%，虽非经科目收益有所下降、但毛销差维持改善。其中 2025 年销售毛利率同比 +1.62pct 至 41.84% ( 吨酒营收 -0.4%、吨酒成本 -3.1% ) ，销售费用率同比 -0.51pct 至 13.81%，毛销差同比 +2.13pct 至 28.04% 维持改善。此外 2025 年利息收入有所减少，非经科目亦阶段性减少 ( 主要系政府补助、投资净收益、公允价值变动净收益减少所致 ) 。面对复杂多变的外部环境，公司分红率稳步提升，2023-2025 分红率分别为 64%/69%/70%。

关注外在消费 β 修复和青啤自身 α 节奏。短期来看，CPI 自 25Q4 以来同比转正、餐饮消费场景亦逐步向好，对旺季量价均有正向支撑，同时青啤新董事长上任以来对部分弱势省区进行主动变革，关注后续弱势省区的量价节奏等。中期来看，借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，需求多元化的大众价位是中档放量核心支撑；防御层面来自啤酒产业处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段，未来股息率的明显提升值得期待。

盈利预测与投资评级：短期关注外在消费 β 修复和青啤自身 α 节奏，中期维度青啤属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是抓手。考虑量价和成本节奏，我们预计 2026-2027 年归母净利润为 48.29、52.00 亿元 ( 原预期为 52.92、58.23 亿元 ) ，新增 2028 年归母净利润为 55.55 亿元，对应当前 PE 分别为 18、16、15X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济不及预期；升级不及预期；非基地市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.43%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 46.83 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 82.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。