国金证券股份有限公司舒思勤 , 黄佳慧近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《净利润同比 +6.5%，股息配置价值凸显》，给予中国平安买入评级。

中国平安 ( 601318 )

业绩简评

3 月 26 日公司披露年报，归母净利润同比 +6.5% 至 1348 亿元。

经营分析

业绩概况：整体业绩：归母净利润比 +6.5%，其中 Q4 单季同比 -74.1% 至 19 亿，受市场回调、可转债浮亏等影响，其中单季度总投资收益同比 -57%/ 减少 364 亿；其中寿险全年、Q4 分别 +16.9%、-66.7%；财险全年、Q4 分别 -2.8%、+79.7%。剔除子公司并表 / 出售与可转债转股权价值重估损益后，调整后净利润同比 +22.5%。归母营运利润全年、Q4 分别同比 +10.3%、+35.3%；各板块全年增速分别为：寿险及健康险 ( +2.9% ) 、银行 ( -4.2% ) 、财险（+13.2%），资管管理亏损减少 80 亿至 38 亿，科技板块扭亏。减值方面，25 年信用减值损失及其他资产减值损失共 744 亿（上年同期 928 亿），其中寿险 53 亿（上年 223 亿）、银行 406 亿（494 亿）、资产管理 121 亿（131 亿）、科技 165 亿（68 亿）。25 年末公司归母净资产较年初、Q3 末分别 +7.7%、+1.4%。集团、寿险 EV 增长 +5.7%（子公司并表等有影响）、+11.2%。CSM 较年初 -0.8%，其中新业务 CSM 同比 +3.6%。DPS 同比 +5.9%。

价值：NBV 高速增长，银保渠道表现亮眼。NBV 同比 +29.3%，主要由 Margin 同比 +4.8pct 至 23.4% 驱动，新单保费同比 +2.5%。分渠道看，①个险渠道：NBV 同比 +10.4%，人均 NBV 同比 +17.2%，年末代理人 35.1 万，较年初 / 三季度末分别 -3.3%、-0.8%，活动率下降 2.4pct 至 50.4%，报行合一影响下代理人寿险收入同比 -11.3%。优增成效继续显现，大专及以上学历人员占比继续同比提升 1.4pct。②银保渠道：NBV 同比 +138%，NBV 贡献抬升 12pct 至 25.5%。

财险：保费稳健增长，COR 同比改善。保险服务收入同比 +3.3%，其中车险、非车险分别 +3.8%、+2.1%。COR 同比 -1.5pct 至 96.8%，受益于车险费用改善与保证险扭亏。

投资：净投资收益率稳健，综合投资收益率优异。净投资收益率同比 -0.1pct 至 3.7% 表现较好，其中寿险同比 -0.1% 至 3.8%；综合投资收益率同比 +0.5pct 至 6.3%，其中寿险同比 +0.6% 至 6.6%。

盈利预测、估值与评级

公司负债端渠道能力强，预计能较好承接居民财富迁移需求，NBV 有望延续高速增长。目前公司 A/H 股 2026PEV 估值为 0.63、0.58X，分红稳健提升，A/H 股对应 25 年股息率分别为 4.7%、5.2%，估值具有配置性价比。

风险提示

长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 12 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.09。

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