东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：行业竞争优化，盈利有所改善》，给予福莱特买入评级。

福莱特 ( 601865 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年度报告。25 年全年实现营收 155.67 亿元，同比 -16.7%；归母净利润 9.81 亿元，同比 -2.6%。单季度来看，25Q4 实现营收 31.03 亿元，同比 -23.9%，环比 -34%；归母净利润 3.43 亿元，同比 +218.7%，环比 -9%；毛利率 24.27%，同比 +21.38pct，环比 +7.51pct。业绩符合预期。

Q4 出货环比有所下滑、盈利创年内新高。公司全年光伏玻璃营收约 139.9 亿元，同降 16.8%，出货约 11.6 亿平，同降 8%，其中 25Q4 估计出货约 2-2.2 亿平，环降约 40%，主要系下游需求有所减弱。我们测算 25 年单平盈利约 1.7-1.8 元 / 平，环增约 0.9 元 / 平，主要系海外占比有所提升 +Q4 玻璃平均价格环比略增以及成本端纯碱价格下行。

产能布局稳步推进、全球化产能优势凸显。截至 2026 年 3 月，公司累计在产总产能维持 19100 吨 / 日（越南 2000 吨 / 日），产能结构保持稳定。安徽和南通项目将根据市场供需择机点火投产，印尼 2*1600 吨预计 2028 年点火投产，进一步完善全球化产能布局，满足海外市场光伏玻璃需求。公司凭借规模、成本及技术优势，盈利能力持续领先二三线企业，龙头壁垒不断加固。

期间费率保持稳定、存货略有提升。2025 年公司全年期间费用 12.5 亿元，同降 10%，期间费用率 8.0%，同比略增，期间费率管控整体良好。2025 年末存货约 17.35 亿元，较 25Q3 末环增约 5.28 亿元；2025 年全年经营性净现金流为 29 亿元，较前三季度增加 6.5 亿元，现金流持续保持良好。

盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争格局优化，公司全球化产能布局，龙头壁垒不断加固，我们预计公司 26-27 年归母净利润 12.9/17.0 亿元（原预期 16.7/21.8 亿元），新增 28 年归母净利预测为 20.6 亿元，同比 +32%/+32%/+21%，对应 PE 为 28/21/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.18。

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