东吴证券股份有限公司孙婷 , 罗宇康近期对国联民生进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：整合红利与市场行情共振，全年业绩大幅跃升》，给予国联民生买入评级。

国联民生 ( 601456 )

投资要点

事件：国联民生发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 76.7 亿元，同比 +186.0%；归母净利润 20.1 亿元，同比 +405.5%；对应 EPS0.36 元，ROE4.2%，同比 +2.0pct。第四季度实现营业收入 16.4 亿元，同比 +141.1%，环比 -19.3%；归母净利润 2.5 亿元，同比 +15611.7%，环比 -61.3%。

整合扩量叠加财富管理转型，经纪业务收入增长近两倍：1）2025 年公司经纪业务收入 21.0 亿元，同比 +192.8%，占营业收入比重 27.4%。全市场日均股基交易额 20538 亿元，同比 +69.7%。公司合并民生证券后客户资源与渠道网络全面整合，2025 年公司累计总客户数达 345.95 万户，较合并前增长 77%。2）公司两融余额 238 亿元，较年初 +106%，市场份额 0.9%，较年初 +0.3pct，全市场两融余额 25407 亿元，较年初 +36.3%。3）公司持续推动买方投顾向广义财富管理转型，期末基金投顾保有规模 145.11 亿元，同比增长 57%。

投行业务跻身行业前列：1）2025 年公司投行业务收入 9.0 亿元，同比 +165.2%。2）2025 年公司股权业务承销规模同比 +194.4% 至 65.7 亿元，排名第 18；其中 IPO5 家，募资规模 30 亿元；再融资 6 家，承销规模 36 亿元。3）2025 年公司债券业务承销规模同比 +182.2% 至 1707 亿元，排名第 20；其中公司债、地方政府债、ABS 承销规模分别为 567 亿元、530 亿元、393 亿元。

资管业务规模稳步扩张：2025 年公司全面提升主动管理能力和综合服务效能，推动资产管理规模实现稳健增长，成功跻身中型资管机构行列。公司 2025 年资管业务收入 7.8 亿元，同比 +18.6%。截至 2025 年末资产管理规模 1960 亿元，同比 +38%。其中集合资管规模 984 亿元，同比增长 100%。

投资收益大幅提升：2025 年公司投资收益（含公允价值）34.6 亿元，同比 +254.2%；Q4 单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.6 亿元，同比 +186.9%。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年经营情况以及 2026 年以来市场活跃度情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计 2026-2027 年公司归母净利润分别为 22.9、24.3 亿元（前值分别为 22.9、24.1 亿元），对应同比增速分别为 +14%、+6%；预计公司 2028 年归母净利润为 25.4 亿元，同比 +5%。公司当前市值对应 2026E-2028E 的 PB 估值分别为 0.95x、0.92x、0.89x。我们依旧看好公司与民生证券的后续整合成效，公司综合实力有望实现大幅提升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.8。

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