蓝鲸新闻 3 月 30 日讯（记者 代紫庭）" 酱油第一股 "，一边把业绩抬上新高，一边把分红推到历史高位。

3 月 27 日，" 酱油第一股 " 海天味业（603288.SH）披露 2025 年年报。报告期内，公司实现营业收入 288.73 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%，连续两年实现业绩双增。

从近五年数据看，海天味业的增长呈现放缓趋势。2021 年公司营收增速为 9.71%，到 2025 年降至 7.32%，虽然仍保持增长，但与前些年的高增长阶段相比，边际放缓已较为明显。

不过，与 " 业绩修复 " 并行的，是费用端重新上行。2025 年，公司销售费用为 19.33 亿元，同比增长 18.70%；管理费用为 7.00 亿元，同比增长 20.73%。两项费用合计 26.33 亿元，同比增加约 4.25 亿元。

对于销售费用，海天味业在年报中解释称，销售费用增长主要由于人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用增长则主要与人工支出和股份支付费用增加有关。

另一方面，海天味业利润改善也并非完全来自 " 花钱换增长 "。2025 年，公司营业成本同比仅增长 1.79%，明显低于营收 7.32% 的增幅，食品制造业毛利率提升至 41.78%，同比增加 3.15%。其中，酱油、蚝油、调味酱三大核心品类毛利率分别提升 4.03%、3.29% 和 7.61%。公司在年报中将这一改善归因于材料采购成本下降、科技驱动下的成本精益控制及供应链全链协同。

从产品结构来看，海天的基本盘仍然稳定。2025 年，酱油、蚝油、调味酱分别实现营收 149.34 亿元、48.68 亿元和 29.17 亿元，同比分别增长 8.55%、5.48% 和 9.29%；" 其他 " 品类收入 46.80 亿元，同比增长 14.55%。

渠道端，线下渠道收入 257.60 亿元，同比增长 7.85%，仍是基本盘；线上渠道收入 16.39 亿元，同比增长 31.87%，增速较为亮眼。公司在年报中称，其酱油、蚝油市场占有率已连续 10 年全国第一。

从马上赢数据来看，2025Q4 酱油类目 TOP5 集团市场份额合计 76.88%，其中海天酱油市场份额约 40%，位居第一，且同比增长。

另外，据弗若斯特沙利文数据，2024 年中国调味品市场规模约 4981 亿元，海天按收入计的市场份额约为 4.8%，虽居行业第一，但也意味着这一赛道依然分散，龙头要继续做大并不轻松。

有分析人士向蓝鲸新闻记者指出，调味品作为高渗透率、强刚需品类，海天又已是头部龙头，国内市场再往上走，更多要靠结构升级、品类扩张和渠道深耕，而不是单纯依赖规模扩张。

也正是在国内市场竞争加剧、增量空间收窄的背景下，海天味业开始把国际化视作下一阶段的重要增长方向。2025 年 6 月 19 日，海天味业正式在香港联交所主板挂牌上市，成为国内首家实现 "A+H" 双上市平台的调味品企业。

按公司披露，海天先后发行约 2.79 亿股 H 股及 0.12 亿股超额配售股份，发售价均为每股 36.30 港元，募集资金总额约 105.71 亿港元，扣除发行费用后净额约 95.43 亿元人民币。

根据招股书，募集资金中 30% 将用于产能扩张、采用新技术及供应链数字化升级，20% 将投向产品开发、前沿技术研发和工艺升级，另有 20% 将用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道及提升海外供应链能力，20% 用于增强销售网络和提升市场渗透能力，10% 用于营运资金及一般企业用途。截至 2025 年末，上述募资已动用约 11.20 亿元，尚未动用约 84.23 亿元。

最新年报显示，公司已在印度尼西亚和越南落地海外生产基地，并在美国、墨西哥、荷兰等地设立子公司。境外资产规模达 85.15 亿元，占总资产比例 16.32%。不过，从营收构成看，海外业务尚未形成规模贡献。

同样受市场关注的，还有海天味业 2025 年的大手笔分红。根据公司披露，2025 年度拟每 10 股派现 8 元，拟派发现金红利 46.77 亿元；加上已实施的中期分红 15.19 亿元和特别分红 17.54 亿元，全年合计现金分红 79.50 亿元，占当年归母净利润的 112.95%。

蓝鲸记者注意到，海天味业明显提高了现金回报力度，112.95% 这一分红比率不仅超过 2024 年的 80.19%，也明显高于 2023 年的 69.50%、2022 年的 52.34% 和 2021 年的 47.99%，创下公司上市以来新高。公司还进一步承诺，2025 年至 2027 年每年分红率不低于当年归母净利润的 80%。

而海天敢于高派现，一个重要前提就是资金实力 " 在线 "。除了前述 246.04 亿元货币资金，公司 2025 年还在持续做理财。根据 3 月 27 日披露的《投资理财进展公告》，公司 2025 年度以自有闲置资金进行中低风险理财的额度不超过 100 亿元，最新一笔投资金额为 30.70 亿元，主要投向银行理财、券商资管等中低风险产品。

公告同时称，本次理财占公司最近一期期末货币资金的比例约 12.48%，不会影响主营业务正常开展。

业绩双增、费用攀升、募资百亿、分红超利润——海天味业 2025 年的这份成绩单，看似亮眼，却也留下诸多问号。在行业增速放缓、国内市场趋于饱和的背景下，这家 " 酱油第一股 " 如何平衡投入与产出，又如何让海外市场真正成为第二增长曲线，将是市场持续关注的焦点。