蓝鲸新闻 3 月 30 日讯（记者 徐晓春 郝妍）近日，网红牙膏品牌 " 参半 " 的母公司深圳小阔科技股份有限公司正式向港交所递交招股书。从爆款漱口水切入牙膏赛道，到联合华晨宇推出新品牌，再到如今冲击资本市场，参半发展飞速。但光鲜之下 " 喜忧参半 "，2025 年参半营收近 25 亿元却由盈转亏，这样的成绩单能撑得起资本市场的想象力吗？

参半发家史：靠卖漱口水出圈，曾因广告违规被罚

参半的创始人尹阔，出生于安徽北部的灵璧县。2016 年，他创办了小阔科技，并于 2018 年推出了 " 参半 " 这个品牌，定位于新型日化潮牌。最初，参半以高端牙膏为切入点入局口腔护理赛道，2020 年后推出漱口水系列产品，曾拿下 "80 天销售额突破 1 亿元 " 的成绩。2022 年，参半开始重点拓展牙膏品类。

靠线上渠道发展起来的参半，很长一段时间都顶着 " 网红牙膏 " 的标签。从明星到网红，参半曾经花了不少精力在营销上。

蓝鲸新闻记者查询发现，近一个月内，参半走进与辉同行、东方甄选、主持人沈涛在内的多个千万粉丝级别的头部达人直播间，而达播也成为了其线上带货渠道的重要组成部分。第三方数据平台显示，近 30 天内，参半在单一短视频平台的销售额在 7500 万 -1 亿之间，其中达人贡献接近 30%。而在更早的时间，占比更高。

吃到 " 流量红利 " 的参半也曾因营销跌过跟头。信用中国官网 2022 年 7 月 6 日公告显示，漱口水品牌 " 参半 " 因发布违规广告，被处罚款 1.28 万元。这距离上一次其因违规广告被罚仅过去半年。在 2021 年 12 月期间，参半关联公司因涉嫌广告违法被深圳市市场监督管理局南山局罚款 3000 元。

据北京商报报道，对于广告违规被罚一事，参半联合创始人张轶曾对记者表示，一个初创品牌在发展之初不可避免地会遇到类似于广告违规之类的事情，作为一个电商企业，在产品推广的过程中，会上传大量的广告图文素材进行宣传，其中出现某些词汇、广告语使用不当是再正常不过的现象。

网红牙膏营销费用吞噬利润，研发费用占收入比例不足 0.8%

报告期内，小阔科技整体营业收入分别为 10.96 亿元、13.69 亿元和 24.99 亿元，同期销售及分销开支分别达到 6.85 亿元、8.35 亿元和 15.34 亿元，占当期营业收入的比重分别为 62.5%、60.99% 和 61.38%。目前 " 参半 " 在淘宝平台旗舰店销量最高的产品售价约 35.9 元，以销售支出占比来说，其中大概 22 元左右是付费给了销售及营销过程。

2025 年，小阔科技销售支出同比大幅增长 83.71%，三年累计销售支出合计达到 30.54 亿元。与之形成鲜明对比的是，报告期内公司研发开支分别为 1782.4 万元、1687.2 万元和 1939 万元，占当期收入的比例仅约 1%，2025 年更是进一步缩水至 0.76%。

在销售费用等成本的重压之下，小阔科技的净利率仅维持在 3% 左右，2025 年更是由盈转亏，净利润亏损约 1825.1 万元。

值得注意的是，此次 IPO 募资，小阔科技计划将资金主要用于销售、品牌建设及营销推广、研发和产品设计、基础设施数字化及 AI 能力提升，以及补充运营资本等六大方向。从资金投向来看，销售与品牌建设依然是公司未来的核心重点，研发投入能否真正 " 补课 "，仍有待观察。

左手小箭头右手华晨宇，第二增长曲线尚未成型

目前，小阔科技的收入仍然非常集中于基础口腔护理板块的日用清洁的牙膏牙刷产品，2023 年、2024 年和 2025 年，该板块分别贡献了公司 86.8%、92.4% 和 92.9% 的收入，且有越来越集中的趋势。

漱口水、口腔喷雾、牙线等专业及美容口腔护理板块业务收入占比不断从 13.2% 下降至 6.8%，市场较小增长速度也十分缓慢。为了发展第二增长曲线，从单一的口腔护理品牌向综合性日化集团发展是必由之路。

参半此前从漱口水成功切入牙膏领域，证明了一定的跨品类能力。因此小阔集团于 2025 年 9 月正式推出专注头发及身体护理的个护品牌 " 小箭头 "，试图复制在口腔领域的成功路径。招股书披露，截至 2026 年 3 月，" 小箭头 " 累计零售额超过 4000 万元。数据来看，品牌仍处于早期阶段，短期内难以分担主品牌的增长压力。

但事实上，由口腔护理向洗护发、沐浴等更广阔的个人护理领域拓展，面临的竞争环境截然不同。该赛道已有宝洁、联合利华、欧莱雅等国际巨头盘踞，近年来珀莱雅、上美等国货护肤品牌也争相跨界推出相应产品，竞争烈度远超口腔护理领域，小箭头能否复刻参半的成功，仍有较大不确定性。

除了 " 小箭头 "，参半还通过与明星华晨宇联合创立的方式推出了 " 重点 " 品牌，首期产品涵盖花露水、护手霜、唇膏等品类。华晨宇通过持股 20% 深度参与品牌定位、视觉形象与产品甄选，这意味着双方的绑定更为紧密，华晨宇的个人 IP 与 " 重点 " 品牌形成了强关联。这一打法的短期效果显著，官方旗舰店部分产品已售罄，粉丝购买力集中释放。然而，粉丝经济能否转化为长期复购，是决定 " 重点 " 品牌能否存活的关键。

IPO 前大规模分红：创始人落袋 5000 万，早期投资人提前收回成本

2021 年前后，凭借漱口水系列产品首次出圈的小阔科技引得资本蜂拥而至。从招股书来看，其背后的投资机构包括梅花创投、野草创投、创新工场、清流资本、华兴资本、世纪金源、字节跳动、金鼎资本、亚商资本、基石资本等知名投资方。

招股书披露，2025 年，公司宣派并支付股息 1.3 亿元，约占当年归母净利润的 84%。

尹阔直接持有 21.89% 的股份，员工持股激励平台厦门小阔、深圳小阔合计持有 11.42% 的股份，尹阔作为普通合伙人实际控制及管理，深圳马力奥持有 5.66% 的股份，尹阔控制其 99% 的投票权，尹阔最终实际控制 38.98% 的股份。以此计算，IPO 前分红，尹阔实际落袋 5000 万元左右。

此外，梅花创投旗下基金厦门梅花盛世、湖北梅花晟世合计持有 8.83% 的股份，以此计算，此次分红梅花创投合计分得股利约 1147.9 万元。

目前梅花创投仍是小阔科技最大的外部股东，梅花创投在 2020 年前后两次合计投资小阔科技大约 2000 万元，经过 IPO 前分红已经收回超过 57% 的投资成本。2020 年 9 月，梅花创投最后一轮投资后小阔科技的估值大约为 3 亿元。2021 年 9 月，小阔科技最后一轮投后估值达到大约 18.42 亿元，梅花创投投资收益率至少在 5 倍以上。