国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《飞天茅台调价，市场化改革持续推进》，给予贵州茅台买入评级。

贵州茅台 ( 600519 )

业绩简评

2026 年 3 月 30 日，公司公告自 3 月 31 日起，将飞天 53%vol500ml 贵州茅台酒（2026）销售合同价由 1169 元 / 瓶调整为 1269 元 / 瓶、自营体系零售价由 1499 元 / 瓶调整为 1539 元 / 瓶。

经营分析

此前我们明确，公司目前所推进的 " 茅台酒市场化运营方案 "，核心是 " 随行就市、相对稳定 " 的定价机制，借行业景气周期底部完成对销售渠道的全方位调整——即构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 的销售模式，重构厂商间的共生生态，将自身从品牌、渠道为驱动变革至以用户、服务为驱动。

此次飞天茅台价格调整，正体现公司笃定构建 " 随行就市、相对平稳 " 的自营体系零售价格动态调整机制。价格机制市场化是此轮改革的核心，以自营零售价为锚，确定销售合同价与佣金。当年产飞天茅台销售合同价、自营体系零售价涨价幅度分别约 8.6%、2.7%，调价后自营体系零售价相较于销售合同价仍有 21.3% 的利差空间。此外，调价后市场一批价仍高于自营体系零售价，也将部分消费端的需求红利回笼至表内。

对于调价动作，我们认为：1）提价有利于增厚公司表观业绩，强化公司业绩兑现的置信度，同时运用价格工具减缓放量压力；2）重点关注提价后流通端批价表现，我们预计市场批价会在零售价附近平稳，从而利于 i 茅台等直营通路发挥直达 C 端的作用；3）提价本身意味着公司 " 随行就市 " 的价格调整机制具备充分的主观把控性，市场化水平提升利于公司估值中枢上移。整体而言，行业周期底部企稳，公司复苏领先，看好高胜率配置价值！

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2025~2027 年营业总收入分别为 1801/1879/1966 亿元，同比分别 +3.4%/+4.3%/+4.7%；归母净利润分别为 890/925/970 亿元，同比分别 +3.2%/+4.0%/+4.9%；当前股价对应 PE 分别为 20/19/18X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场化运营改革不及预期，宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 1896.54。

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