开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对兴业证券进行研究并发布了研究报告《兴业证券 2025 年报点评：财富管理、机构业务双轮联动，ROE 同比改善》，给予兴业证券买入评级。

兴业证券 ( 601377 )

财富管理、机构业务双轮联动，ROE 同比改善

2025 年公司归母净利润为 28.70 亿元，同比 +33%，年化加权平均 ROE4.9%，同比 +1.12pct，权益乘数（扣客户保证金）4.22 倍，同比 +0.33 倍。经纪、自营同比高增，驱动公司业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 33/37/42 亿元（2026、2027 年调前 40、49 亿元），同比 +17%、+12%、+12%。当前股价对应 PB 分别为 0.8/0.8/0.8 倍，公司财富管理转型深入、机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持 " 买入 " 评级。

大财富管理同比高增，投行业务相对稳健

（1）2025 年经纪业务净收入 29.4 亿元，同比 +38%，其中证券经纪 / 席位 / 代销分别同比 +50%/+22%/+19%。2025 年市场日均股基成交额 2.1 万亿，同比 +70%，公司股基成交市占率 1.36%，同比 +0.08pct。公司财富管理与投顾体系升级，产品代销收入 3.18 亿元，同比 +19%，APP 月活与客户规模创新高，期货客户权益达 286 亿元。（2）2025 年投行净收入 6.3 亿元，同比 -10%。全年完成境内股权主承销 6 单，其中 IPO2 单，重大资产重组 1 单，担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问，完成新三板定增 4 单，融资规模行业排名第 5 位，期末持续督导新三板项目数 120 家，其中创新层督导 55 家，行业排名第 10 位。债权方面，Wind 统计，公司债券承销规模 1495 亿元，同比 -3%，市占率 1.02%。其中，科创债 / 绿色债分别同比 +220%/+107%。（3）2025 年券商资管业务净收入 1.6 亿元，同比 -2%，期末兴证资管 AUM1272 亿元，同比 +26%。2025 年基金管理业务净收入 22.4 亿元，同比 +17%，兴证全球基金营业收入 / 净利润 40/16 亿元，同比 +21%/+13%，据 Wind，2025 年末兴证全球基金非货 / 偏股 AUM3033/1358 亿元，较年初 +12%/+0%。

两融市占率略有下滑，自营投资同比高增

（1）2025 年利息净收入 15.9 亿元，同比 +12%，利息收入 / 利息支出同比 +0%/-4%，其中两融利息收入 17.7 亿，同比 +8%，期末融出资金余额 434 亿，较年初 +29%，两融市占率 1.72%，同比 -0.10pct。（2）2025 年投资收益（含公允价值损益）37.4 亿元，同比 +31%。2025 年化自营投资收益率 3.9%（2024 年为 3.3%，2025H1 为 4.0%），期末自营投资金融资产 1121 亿元，同比 +27%。

风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧风险；自营投资收益率不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.92。

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