证券之星 刘凤茹

2025 年 1 月，九芝堂 ( 000989.SZ ) 股权架构重塑，黑龙江辰能工大创业投资有限公司成为控股股东，黑龙江省国资委成为实际控制人。然而，国资撑腰的九芝堂，未能扭转营收下滑的困境：2025 年营业收入同比续降，核心的医药工业成下滑主因，OTC、处方药两大核心产线双双遇冷。

证券之星注意到，九芝堂利润端虽通过成本管控实现小幅增长，但公司推出的分红金额超当期归属净利润的高比例分红方案，亦引发市场对其后续发展所需资金储备的争议。

OTC、处方药双双遇冷

公开资料，九芝堂前身 " 劳九芝堂药铺 " 起源于清顺治七年，现代的九芝堂于 1999 年设立并于 2000 年在深交所上市，拥有 " 九芝堂 "、" 友搏 " 两个 " 中国驰名商标 "，2006 年 9 月，" 九芝堂 " 被国家商务部认定为 " 中华老字号 "。

截至 2025 年末，九芝堂 ( 含子公司 ) 拥有国家药品注册批文 432 个，其中独家品种 35 个，包括 OTC 类、处方药类、原料药类等产品，品类覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等各个领域，并建立起以疏血通注射液、六味地黄丸、逍遥丸、安宫牛黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等第一梯队产品，小金丸、补肾固齿丸、归脾丸、补中益气丸、杞菊地黄丸、知柏地黄丸、桂附地黄丸等第二梯队产品，孵化独家、特色的阿珍养血口服液、生发丸、健肺丸、喉炎丸、补肾填精口服液等第三梯队产品。

然而，品牌底蕴与多产品梯队未能阻挡公司营收的持续下滑。继 2022-2024 年营收三连降后，国资入主的九芝堂营收颓势依旧：2025 年实现营业收入约 22.29 亿元，同比下降 5.99%。对于营收下滑的具体原因，九芝堂并未在财报中作出详细阐述。

通过梳理数据发现，占公司营收 95.61% 的医药工业是拖累营收的核心因素，该业务 2025 年创收 21.31 亿元，同比下降 7.05%。与之形成对比的是，医药商业和其他业务表现亮眼，其中医药商业贡献 8228.03 万元的营收，同比增长 17.6%；其他业务收入则同比大增 86.27% 至 1568.85 万元。但由于医药商业和其他业务收入占比较小，难以补足医药工业下滑缺口。

产品细分来看，多产线表现均不尽如人意：其中 OTC 实现收入 8.77 亿元，同比大幅下滑 22.67%，收入占比从 47.81% 降至 39.33%，是收入降幅最显著的核心品类；处方药虽成为第一大收入来源，收入占比提升至 50.49%，当期实现收入 11.25 亿元，当仍同比微降 0.58%。同时 OTC 和处方药的毛利率均出现下滑。

此外，大健康产品实现营收 2149.17 万元，同比微降 0.72%；其他营收 7013.39 万元，同比下降 7.23%；原料药和化工品分别实现收入 3130.46 万元和 8860.28 万元，成为新亮点，但其收入占比依旧偏低，难以扛起营收增长大旗。

证券之星注意到，区域市场方面，九芝堂的表现也呈现明显分化，国内市场仅西北区、华南区收入增长，其余几大区均出现不同程度的下滑。其中收入占比最多的华中区降幅最为明显，2025 年营收 5.04 亿元，同比下降 24.34%；东北区、华北区、华东区、西南区的营收分别下降 2.92%、14.98%、4.61%、9.08%。

成本端做减法，分红远超当期净利

在营收持续下滑的同时，九芝堂 2025 年的利润表现却实现改善，归属净利润 2.23 亿元，同比增长 2.96%；扣非后净利润同比增长 4.06% 至 1.91 亿元。同时，经营活动产生的现金流量净额达 4.26 亿元，同比暴涨 114.25%。

而这一修复离不开成本端 " 做减法 "。2025 年，九芝堂的营业成本支出为 8.93 亿元，同比下降 7.87%，降幅高于营收降幅。各项费用也同步缩减，销售费用为 6.91 亿元，降幅为 16.73%；管理费用、研发费用分别为 2.17 亿元、1.44 亿元，同比下降 1.62%、1.47%。

证券之星注意到，在利润回暖之际，九芝堂拿出高分红方案：公司拟以权益分派实施时股权登记日总股本扣除回购股份后的数量为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元 ( 含税 ) ，不送红股、不以资本公积金转增股本。暂以 2025 年末的股本基础测算，预计合计派现金额 2.54 亿元，占九芝堂 2025 年度归属净利润的比例为 114.05%。

九芝堂表示，此次分红有利于全体股东共享公司经营成果，符合公司未来经营发展的需要，具备合法性、合规性及合理性。

市场分析认为，短期来看，这一高比例分红为投资者带来了实际的现金回报，提升了股东持仓获得感。但该 " 清仓式分红 " 也引发了市场争议，投资者担忧此举会影响公司后续发展的资金储备。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )