开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对广发证券进行研究并发布了研究报告《广发证券 2025 年报点评：扣非净利润同比 +60%，大财富管理业务高增》，给予广发证券买入评级。

广发证券 ( 000776 )

扣非净利润同比 +60%，大财富管理业务高增

2025 年公司归母净利润为 137 亿，同比 +42%，扣非净利润同比 +60%，符合我们预期。2025 年加权 ROE 为 10.2%，同比 +2.72pct，期末权益乘数（扣除客户保证金）4.60 倍，同比 +0.79 倍。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调 2026、2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 172、186、207 亿元（调前 187、221），同比 +25%、+8%、+12%，当前股价对应 PE8.3、7.7、6.9 倍，PB1.0、0.9、0.8 倍。2025 年公司代销收入同比 +67%，旗下公募 AUM 高增驱动 2026 年收入增长，大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持 " 买入 " 评级。

易方达和广发基金利润贡献 17%

（1）2025 年广发基金收入、净利润为 85.4、27.5 亿元，同比 +18%、+38%，利润贡献 11%，ROE21%，期末非货、偏股 AUM9442、4395 亿，同比 +22%、+41%，AUM 驱动收入高增。（2）2025 年易方达基金收入、净利润 130、38 亿，同比 +7%、-2%，利润贡献 6%，ROE19%，期末非货、偏股 AUM1.67、1.06 万亿，同比 +26%、+28%。

经纪净佣金率下降，代销收入和产品销售、保有规模同比高增

（1）经纪净收入 96 亿，同比 +44%，其中代买、席位、代销同比 +50%、+8%、+67%。股基成交额市占率 4.00%，同比 -0.05pct，测算净佣金率万 1.9，同比 -15%。代销收入同比高增，其中代销基金规模、收入同比 +46%、+69%，期末代销金融产品保有规模超 3700 亿元，同比 +43%。

（2）投行净收入 8.8 亿，同比 +14%，公司完成 A 股股权融资项目 8 单，主承销金额 187.93 亿元，同比 +117%。

自营投资收益同比增长，境外收入和资产规模高增

（1）2025 年自营投资收益 124 亿，同比 +60%，单 Q4 为 31 亿，环比 -20%。期末自营金融资产 3986 亿，同比 +48%，2025 年自营投资收益率 3.7%，同比 +0.6pct。（2）2025 年境外收入 27 亿，同比 +100%，收入占比 8%，同比 +2pct，境外资产 1171 亿，同比 +78%。2026 年 1 月，公司完成 H 股配售和发行 H 股可转债，并于 3 月拟增资广发香港 61 亿港元，中长期利好海外业务增长。2025 年广发控股香港 ROE 为 12%，高于公司整体 ROE。

风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.87。

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