证券之星 陆雯燕

上市仅逾一月，"AI 除幻第一股 " 海致科技集团 ( 02706.HK ) 便披露了登陆港交所后的首份年度成绩单。2025 年，公司营收同比增长 23.4%，但赎回负债变动、股份支付等因素推动年度亏损扩大 119% 至 2.05 亿元，年末深陷资不抵债困境。若剔除上述相关影响，公司经调整净利润为 2414.7 万元，同比增长 42.6%。

证券之星注意到，第二增长曲线 Atlas 智能体延续高增长态势，但细分赛道天花板有限的现实不容忽视。与此同时，公司面临应收账款高企与经营现金流持续 " 失血 " 的压力。上市不足两月，海致科技集团在资本市场经历了剧烈起伏，目前股价较高点断崖式回撤约 67%，其成长之路依旧充满挑战。

受累赎回负债与股份支付，去年增收不增利

2025 年，海致科技集团实现营业收入 6.21 亿元，同比增长 23.4%；年内亏损 2.05 亿元，亏损幅度同比扩大 119%。

海致科技集团的年度亏损主要来自非经营性项目，而非核心业务盈利能力的恶化。股份支付、上市相关费用等原因共同推高了费用端的刚性压力，公司 2025 年权益结算股份支付费用 5704.5 万元、上市开支 2539.8 万元。

拆解至各项费用开支，2025 年，海致科技集团销售及营销费用为 8760.5 万元，同比增长 29.2%。主要原因是股份支付开支增加，即报告期内授予销售及营销人员的新期权数量多于 2024 年；同时，公司加大销售及营销力度，导致僱员福利开支增加。

同期管理费用同比增长 119.9% 至 1.23 亿元，一方面是确认的 2539.8 万元上市开支，另一方面则是授予行政人员的新期权数量高于 2024 年，导致股份支付开支增加。与此同时，研发费用也保持高增态势，同比增长 64.6% 至 9986 万元。

赎回负债账面金额的变动成为 2025 年年度亏损的核心因素。2025 年，该金额变动由 2024 年的 7609.2 万元增长 85.7% 至 1.41 亿元，主要是由于向首次公开发售前投资者发行的附有赎回权股份的赎回金额增加所致。海致科技表示，该等赎回权于上市后终止且赎回负债的账面金额已于上市后自动转为 H 股而由负债重新指定为权益，使净负债状况转为净资产。

证券之星了解到，海致科技集团在前期融资阶段签署了附带赎回权的特殊权利条款，由此导致赎回负债规模持续攀升。2022 年，海致科技集团的赎回负债为 0 元，到 2025 年末已增长至 20.63 亿元，占流动负债的比重达到 87.15%。

赎回负债在 2025 年内仍是海致科技集团的财务压力来源，进一步推高了流动负债规模。2022-2024 年，公司流动负债由 3.17 亿元增加至 19.74 亿元，2025 年进一步攀升至 23.68 亿元，是 2022 年的 7 倍多。多重因素叠加下，海致科技集团 2025 年末净资产为 -14.51 亿元，深陷资不抵债的困境。

拉长时间看，2022-2024 年，海致科技集团均深陷亏损，分别实现营业收入 3.13 亿元、3.76 亿元、5.03 亿元，年内亏损分别为 1.76 亿元、2.66 亿元、9373.3 万元。公司表示，主要是用于升级现有产品或技术及加快商业化的前期投资比例较高。

值得一提的是，剔除股份支付、赎回负债账面金额变动等因素影响，海致科技集团 2025 年经调整净利润为 2414.7 万元，同比增长 42.6%。事实上，公司在 2024 年录得经调整净利润 1693.2 万元，已实现扭亏为盈。但扭亏主要依靠费用压缩，在营收增长的情况下，海致科技集团 2024 年销售及营销费用、管理费用、研发费用三项支出合计 1.84 亿元，较 2023 年缩减了 1.44 亿元。

新业务高增难破赛道瓶颈，现金流持续 " 失血 "

资料显示，海致科技集团成立于 2013 年，并于今年 2 月 13 日在港交所主板挂牌，上市尚不足两个月。公司被市场称为 "AI 除幻第一股 "，营收主要来自两大解决方案，Atlas 图谱解决方案及 Atlas 智能体。

当前，大语言模型因幻觉效应产生的准确性不足及输出结果不可解释等常见问题仍阻碍着产业级人工智能应用的规模化推广。海致科技集团是行业内中国首家通过知识图谱有效减少大模型幻觉的企业，此现象指人工智能模型产出看似连贯合理却实为错误、荒谬或事实不准确的输出内容。

从业务表现来看，2025 年，Atlas 图谱解决方案实现营收 4.75 亿元，同比增长 14.1%。2023 年 9 月推出的 Atlas 智能体作为海致科技集团重点打造的第二增长曲线，表现较为亮眼，2023-2024 年营收从 890.3 万元飙升至 8655.3 万元，增幅高达 872.2%。2025 年营收同比增长 68.4% 至 1.46 亿元，占总营收的比重约 23%。

根据弗若斯特沙利文数据，按 2024 年收入计，海致科技集团在中国产业级 AI 智能体提供商中排名第五，市场份额为 2.8%，前面是百度、阿里、华为等巨头。但在 " 以图为核心的 AI 智能体提供商 " 细分赛道上，公司市场份额约 50%，位列第一。

值得一提的是，尽管 Atlas 智能体增长迅速，但其所处赛道天花板有限。根据弗若斯特沙利文数据，集成知识图谱的产业级 AI 智能体市场自 2024 年开始增长，当年规模仅 2 亿元。虽预计 2029 年的市场规模将增长至 132 亿元，但市场容量依旧较小。相比之下，产业级人工智能解决方案在中国的市场规模预计将由 2025 年的约 654 亿元增至 2029 年的约 2861 亿元。公司所选的细分赛道在广阔市场中的份额微乎其微。

财务层面，应收账款高企与资金链压力持续困扰公司。2025 年，海致科技集团贸易应收款项及应收票据同比增长 45.02% 至 2.92 亿元，显著高于同期营收增速，占总营收的比重约 47%，回款效率明显承压。同期经营活动现金流净额约 -3020 万元。虽较 2022 年至 2024 年的 -1.62 亿元、-1.4 亿元、-3854.9 万元持续收窄，但仍未改变 " 失血 " 状态。

尽管海致科技集团在业务层面展现出增长潜力，但市场的乐观情绪似乎并未持续太久。二级市场上，公司上市首日迎来极为火爆的行情，最终收盘报 92.6 港元 / 股，收涨 242%，盘中最高涨幅一度触及 268%。上市前三日 ( 2 月 13 日至 15 日 ) ，公司股价累计涨幅约 470%。然而短暂暴涨过后，股价走势急转直下，3 月 30 日盘中下探至新低。截至 3 月 31 日收盘，股价报 52.75 港元 / 股，跌幅 1.4%，较最高点回撤约 67%，目前总市值 211 亿港元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )