中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 张子健近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红》，给予海天味业买入评级。

海天味业 ( 603288 )

l 投资要点

公司 2025 年实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利

0.64/0.23/0.05/0.31pct。净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。销售和管理费用率提升，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加所致。财务费用率变动主因汇兑损失增加。

公司单 Q4 实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润

8.55%/5.48%/9.29%/14.55%；分渠道看，2025 年线下 / 线上渠道分别实现营收 257.60/16.39 亿元，同比增长 7.85%/31.87%。分地区看，2025 年东部 / 南部 / 中部 / 北部 / 西部地区分别实现营收

13.63%/12.46%/7.96%/5.78%/5.22%。2025 年末公司经销商数量 6702 家，同比减少 5 家。

2025 年公司围绕用户对健康、功能、便利等需求，以固本强基与趋势新增长为核心，采用双轮驱动产品策略。酱油、蚝油、调味酱作为基础品类保持稳健增长，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达 48.3%，同时向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道借助数字化深耕下沉市场，收入稳定增长；积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，25 年线上渠道收入同比增长 31.87%，形成线上线下协同的新增量；餐饮及工业渠道深化服务，提供综合解决方案，增强客户粘性，整体实现业务稳健与高质量发展。

2025 年度公司累计派发现金分红 79.50 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例 112.95%，对应当前股价股息率为 3.42%。同时公司发布 2026 年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为以 2025 年归母净利润为基数，2025-2027 年归母净利润年复合增长率应不低于 11.5%。

l 盈利预测与投资建议

根据国家统计局，2026 年 1-2 月份，社会消费品零售总额同比增长 2.8%，其中餐饮收入同比增长 4.8%。根据中国烹饪协会发布的数据，2025 年下半年餐饮业增速逐步趋于平稳，12 月餐饮业表现指数自 6 月份以来首次回升，结束此前 5 个月回落走势，同时季度预期保持相对稳定，整体有回暖迹象，对调味品行业需求回升有所利好。公司作为行业龙头，有望享受行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司 2026-2028 年实现营收 312.55/336.75/361.56 亿元，同比 +8.25%/+7.74%/+7.37%；实现归母净利润 79.40/88.12/96.10 亿元，同比 +12.81%/+10.97%/+9.06%，对应 EPS 为 1.36/1.51/1.64 元，对应当前股价 PE 为 30/27/25 倍，给予 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

餐饮复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.69。

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