在最新的业绩发布会上，联想控股首次系统性回顾了十四五，展望了十五五，这对于一家多元化的投资控股公司是很必要的，因为投资控股公司的业务是不断变化的。

这是它和单一产业公司的最大不同，每年看这类公司，经常会有这个业务好那个业务不好的问题，但是如果以一个更长的时间维度来看，就能看到投资控股公司在进入什么，退出什么，调整什么，产业的进退是投资控股公司最核心的影响变量。

公司战略大调整，全面聚焦科技创新

对比联想控股的 20 年和 25 年的业务布局图，还是能看到很大的不同，2020 年的业务布局以行业划分，突出投资属性，在金融领域有众多布局，几乎形成了全牌照覆盖。

2025 年的业务聚焦很多，强调产业，很多金融和消费公司都已出售或者减持。

可以看到联想控股这五年在稳步调整他们的业务布局，退出的苏州信托、PIC，减持的拉卡拉、君创租赁、汉口银行都是金融业务，公司去金融化的举措还是比较明显的。去年末，曾为金融业务扩张立下汗马功劳的李篷退任，由科技背景的于浩接任 CEO，表明公司向科技转型的力度和决心是很大的。

值得一提的是被投企业虽然少了，但是公司收入规模大了很多，现金流也不错，这和战略聚焦在科技创新，资源集中回收有很大的关系。公司加大了 AI 领域的研发投入，新建了产能，在持续退出业务没有新并购的情况下，实现收入规模千亿级的提升，还是颇为不易，同期的综合企业很少能实现这么大的规模跃升。

此外，公司的创投业务一直是二级市场比较稀缺的标的，这一次回顾来看，十四五的表现还是很出色的，每年投资 100+ 的中国科技企业，十四五期间上市 76 家企业，IPO 数量行业前三，主要分布在生物医药、AI 产业链、新能源新材料领域。明星企业很多，比如摩尔线程、沐曦、海光等，表明公司的投资能力还是行业顶尖的。

对于十五五，公司首次提出明确的战略方向，重点突出科技创新，其中很多提法让人耳目一新，比如：在前沿技术商业化领域要打造可复制的商业模式，持续产出成果；打造资源共享、机会共创的创新生态，将科创潜力转换为共赢机会；加大资产组合调整，构建符合时代特征的产业布局等。这些提法明显预示着公司的科技创新业务找到了新方向，并且打算加大资产调整的力度去支持科技创新落地，叠加科技背景的新 CEO 上任，公司十五五的发展应该会和此前大不相同，很可能最终目标是转型成为以科技为引擎的科创综合集团。

联想控股的科技转型故事，逻辑上是通畅的。它本身就诞生于中科院，是联想集团的母公司，又一直做科技投资，这两块业务现在都比较成功，而且还用中科院技术孵化了联泓新科，科创基础比较扎实。只是之前希望非相关多元化，进入了金融、农业、消费领域，但是整体表现并不好，假设它把金融、农业和消费领域的项目全部退出，估计能回流 200 亿以上的资金。这些资金投到科创领域，不论是做研发投入、技术孵化还是科技并购，都提供充足的弹药和资源。

战略发生变化，现在是否击球点

首先看一下业绩表现，联想控股的归母净利润变动幅度大且绝对金额并不大，容易让人误读，要判断业绩趋势，还是税前净利润指标更清晰。

下图是联想控股以半年为长度的税前利润表现情况，从图上可以看出从 21 年上半年公司业绩达到顶点以后，就进入了下行周期，一路下滑至 23 年底。之后开始回升，目前连续回升了 4 个报告期，回升态势在延续。业绩上行期也为它十五五的转型科创战略提供了支撑。

再看一下它的题材亮点，300+ 家 AI 被投企业，110+ 家医药医疗企业，近 50 家具身智能，以及商业航天 + 可控核聚变，联想控股的业务布局含金量非常高，国家政策重点支持的产业都有体系化布局，非常难得。而且 IPO 的进程一直都是行业领先，AI 产业链这两年上了十几家公司，证明其选择标的的眼光非常独到。

最后再看一下估值，目前 0.3 倍 PB，处于历史上的低点。横向比较，在 A 股和港股的 AI 概念股、具身智能概念股、医药医疗概念股，商业航天概念股中，联想控股的估值基本是最低的。过往因为市场、业绩、传统多元折价等问题，估值受到显著压制。目前公司明显的战略调整提供了估值提升的基础，加上业绩正处于上升期，有望实现戴维斯双击；AI、具身智能、医药医疗、商业航天、可控核聚变等利好正在逐渐显现，是好的催化剂。联想控股的估值逻辑已经发生了系统性重构，估值向 PB 为 1 倍及以上的科技产业集团靠拢的可能性还是比较大的。