开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：龙头优势尽显，收入利润超预期》，给予海天味业买入评级。

海天味业 ( 603288 )

公司披露 2025 年年报，收入利润略超预期

公司披露 2025 年年报。2025 年营收 / 归母净利润 288.7/70.4 亿元（同比 +7.3%/11.0%），2025Q4 营收 / 归母净利润 72.5/17.2 亿元（同比 +11.4%/12.3%）；收入利润超预期。综合考虑成本费用，我们小幅下调 / 上调 2026/2027 年预测（原值 79.3/87.2 亿元），预测 2026-2028 年归母净利润 79.1/88.1/98.3 亿元（同比 +12.3%/11.4%/11.6%），当前股价对应 PE30.3/27.2/24.4 倍。维持 " 买入 " 评级。

产品高端化趋势渐显，其他品类保持双位数高增

产品端：2025 年公司酱油 / 蚝油 / 调味酱营收分别同比 +8.55%/+5.48%/+9.29%，醋、料酒等其他基调品类快速起量，带动其他品类营收同比 +14.6%。2025 年线下渠道营收同比增长 7.9%，同时公司积极布局新零售渠道，赋能经销商利用抖音卖货，带动线上渠道同比高增 31.9%。从产品结构上看，高端健康产品表现更优，有机、薄盐等健康系列产品同比增速达 48.3%。

成本下降 + 规模效应释放，盈利能力稳步改善

2025 年公司毛利率提升至 40.15%（同比 +3.15pct），主要系原材料采购成本下降、精益降耗及数智化供应链协同降本。费用端，2025 年整体费用率同比 +1.24pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 +0.65/0.23/0.05/0.31pct，销售费用率增长主要系人工支出、股份支付费用及广告支出增加所致。综合来看，2025 年公司净利率 24.4%（同比 +0.78pct）。

龙头优势尽显，长期稳健增长可期

展望 2026 年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C 端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放，盈利水平仍有提升空间。同时公司发布 2026 年 A 股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期以 2025 年归母净利润为基数，要求 2027 年归母净利润年复合增长率不低于 11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公司内部活力。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.69。

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