中银国际证券股份有限公司刘恩阳 , 苏雪儿近期对迈瑞医疗进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，新兴业务表现亮眼》，给予迈瑞医疗买入评级。

迈瑞医疗 ( 300760 )

2025 年公司实现营业收入 332.82 亿元，同比下滑 9.38%；归母净利润 81.36 亿元，同比下滑 30.28%；扣非归母净利润 80.69 亿元，同比下滑 29.48%。2025 年第四季度，公司实现营业收入 74.48 亿元，同比增长 2.86%；归母净利润 5.66 亿元，同比下滑 45.15%；扣非归母净利润 6.06 亿元，同比下滑 39.72%。公司国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

海外业务稳步推进，国内业务筑底回升。公司国际业务实现收入 176.50 亿元，同比增长 7.40%，收入占比进一步提升至 53%。公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，其中，欧洲市场在 2024 年高增长的基础上，2025 年进一步实现了 17% 的增长。同时，国际新兴业务实现同比增长近 30%。公司国内业务实现收入 156.32 亿元，同比下降 22.97%。受医院经营压力影响，设备行业仍处于弱复苏阶段。受 DRG/DIP 支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，体外诊断行业进入调整收缩期，公司 IVD 业务市场占有率逆势提升。国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成，这些业务将是国内长期快速增长的重要驱动。未来随着公司海外国际化业务持续突破，国内业务筑底回升，公司业绩有望进一步恢复快速增长。

新兴业务发展迅猛，有望成为重要增长驱动。细分业务来看，公司体外诊断业务实现营业收入 122.41 亿元，同比下降 9.41%，营收占比超过 36%。国际 TLA 流水线装机 20 余套，预计 26 年海外装机量持续大幅增长。国内 TLA 流水线新增订单超过 360 套、新增装机近 270 套。目前，公司 IVD 核心业务如免疫、生化、凝血在国内市场的平均占有率仅为 10% 左右，仍有较大的提升空间。公司生命信息与支持业务实现营业收入 98.37 亿元，同比下降 19.80%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至 74%。目前该产线在海外的平均市占率仍低于国内水平，未来国际 PMLS 有望长期保持平稳快速增长态势。同时，公司加速数智化布局，瑞智重症决策辅助系统 & 启元重症医学大模型实现装机医院 30 家。公司医学影像业务实现营业收入 57.17 亿元，同比下降 18.02%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至 65%；超高端系列超声产品在上市第二年即实现营收超 7 亿元，同比增长超过 70%。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平，未来仍有较大提升空间，国内超高端市场国产化率有望迎来全面提升。公司新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）收入 53.78 亿元，同比增长 38.85%，占集团收入比 16%，占国内收入比超 20%。公司国内新兴业务保持高增长潜力，有望进一步成为新的增长驱动。

投资建议

考虑到 DRG/DIP 支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，IVD 行业进入调整收缩期，同时，设备行业处于弱复苏状态。基于此我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 94.50/113.07/130.45 亿元（原 2026-2027 年预测为 160.89/172.13 亿元）；对应 EPS 分别为 7.79/9.33/10.76 元，截止到 3 月 31 日收盘价，对应 PE 为 21.1/17.7/15.3 倍。公司海外业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。

评级面临的主要风险

国内业务恢复不及预期风险，新产品放量不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 284.7。

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