东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对赛力斯进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：业绩低于预期，M6 上市在即》，给予赛力斯买入评级。

赛力斯 ( 601127 )

投资要点

公司公告：公司 2025 年营业收入为 1650.5 亿元，同比 +13.7%，归母净利润 59.6 亿元，同比 +0.2%，扣非后归母净利润 51.4 亿元，同比 -7.8%。公司 2025Q4 单季度实现营收为 545.2 亿元，同环比分别 +41%/+13%；实现归母净利润 6.4 亿元，同环比分别 -66%/-73%；实现扣非后归母净利润 3.7 亿元，同环比分别 -80%/-84%。表现低于我们预期。

新车上市销售费用开支较多；毛利率表现较佳。1）营收层面：新款 M7 贡献主要增量。Q4 单季度问界品牌共交付 15.4 万辆，同环比分别 +60%/+24%，增量主要来自新款 M7。2025 款 M7 于 9 月底正式上市，首个完整交付季度表现出色，共交付 7.4 万辆，同环比分别 +77%/+360%；M8&M9 销量占比环比 -29pct。高价车型销量占比下滑导致公司 ASP 单季度环比下滑。2）毛利率：高端品牌毛利率水平仍居高位。Q4 毛利率 28.7%，同环比分别 0/-1.3pct，主要也受车型结构影响。3）费用率：公司 Q4 销管研费用率合计 24.4%，同环比分别 +4/+3pct。其中 25Q4 单季度销售费用率 15%。费用率环比提升主要原因为①本期员工激励增加；②新设海外贸易公司、海外团队建设费用增加；③在整车及其他创新业务领域持续投入，研发开支较多。4）减值影响：Q4 单季计提资产减值损失 12.6 亿元，占全年资产减值总额 15.8 亿元的 80%。5）净利润：员工激励提升 & 减值影响 Q4 业绩。25Q4 公司实现归母净利润 6.4 亿元，同环比分别 -66%/-73%。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下修公司 2026/2027 年归母净利润预期至 76/94 亿元（原为 121/160 亿元），我们预测公司 2028 年归母净利润为 120 亿元，对应 PE 为 22/18/14x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上，M6 已开启预售，上市在即，此外公司创新业务持续拓展。我们维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，新平台车型推进不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 169.87。

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