过去几年，消费板块经历了一轮又一轮的预期重塑。从消费升级到消费降级，从流量红利到存量博弈，市场对餐饮赛道的审视愈发挑剔，也愈发看重企业的增长持续性。

此前兴业证券发布研报称，2026 年提振内需成为经济发展重中之重，其中我国居民服务消费对比海外具备较大提升潜力，有望成为国家在商品消费补贴进一步优化基础上的新抓手。板块资金配置处于历史低位且整体估值已反映诸多悲观预期，建议重视 2026 年服务消费元年，从全年维度布局通胀预期修复与细分景气两条主线。

在这一宏观背景下，达势股份 ( 1405.HK ) 近日交出了一份颇有看点的年报。尽管过去一年，餐饮行业增速放缓、竞争加剧，不少玩家陷入增长瓶颈。但达势股份用数据证明，企业穿越周期的韧性，从来不是靠喊口号，而是源于扎实的基本面与持续的增长动能。

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盈利质量持续优化，规模效应加速释放

翻阅达势股份的财报，首先映入眼帘的是核心数据的不俗表现。

2025 年，达美乐中国实现营收 53.82 亿元，同比增长 24.8%，连续五年实现双位数增长；经调整净利润达到 1.88 亿元，同比增长 43.3%；经调整 EBITDA 6.35 亿元，同比增长 28.2%，经调整 EBITDA 利润率为 11.8%，同比提升 30 个基点；净利润录得 1.42 亿元，同比增长 157.1%。

这份成绩单的背后，是门店层面盈利能力的持续夯实。2025 年门店 EBITDA 约为 10.01 亿元，门店 EBITDA 利润率达到 18.6%；门店经营利润约 7.40 亿元，门店经营利润率维持在 13.7% 的健康水平。

这些数据传递出一个清晰的信号：公司的盈利增长已从 " 扭亏为盈 " 的拐点，迈入 " 持续释放 " 的上升通道。

2024 年是公司首次实现全年盈利的里程碑，而 2025 年则是在此基础上进一步验证商业模式的可持续性。

收入端保持 24.8% 高增长，利润端的增速显著快于收入增速，这正是规模效应兑现的典型特征。

随着门店网络的扩张，在固定成本被摊薄后转化为更高的边际利润。总部管理费用被摊薄，供应链配送效率随密度增加而优化，每一项看似微小的成本改善，乘以千店规模，便凝聚成实实在在的利润弹性。

更值得关注的是，这种扩张并非建立在负债攀升或现金消耗之上。过去一年，达势股份靠内生的经营现金流支撑了全年超 300 家新店的净增长，公司手头现金保持充裕，截至 2025 年末，其现金及银行结余达 10.02 亿元。由此来看，这一增长背后是扎实的单店模型在起作用，新店不仅开得快，而且回本周期短，造血能力强。

更深一层看，盈利质量的提升还得益于门店结构的优化。2025 年新增长市场收入占比进一步提升，这些新店不仅贡献了收入增量，其更高的投资回报效率也拉动了整体盈利水平。

与此同时，成熟市场则凭借连续多年的同店增长，持续贡献稳定现金流。" 成熟市场稳基本盘、新市场贡献弹性 " 的双轮驱动格局已然成型。

可以说，达势股份的经营业已形成正向循环。规模扩大带来成本优化，成本优化反哺盈利能力提升，盈利能力提升又为新一轮扩张提供资金支持。

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门店突破新里程碑，"4D 战略 " 驱动增长飞轮

达势股份在 2025 年交出的这份答卷，核心关键词可以总结为韧性。这种韧性不是短期的业绩爆发，而是建立在规模效应、数字化壁垒、品牌护城河之上的可持续增长能力。

从达势股份的 "4D 战略 " 来看，其可以说贯穿全年经营的主线。从高质量的门店开发 ( Development ) 、到高质价比的美味比萨 ( Delicious Pizza at Value ) 、再到高效的外送体验 ( Delivery ) 和数字化能力 ( Digital ) 。这四个维度相互咬合，共同驱动增长飞轮加速旋转。

a. 门店网络量质齐升

2025 年，达势股份延续 " 走深走广 " 的扩张策略，全年净新增门店 307 家，顺利达成全年开店目标。截至年底，门店总数达到 1315 家，进驻城市数量扩展至 60 座。进入 2026 年，扩张步伐进一步提速，仅元旦当日即在全国 46 个城市新开 62 家门店，其中 8 个城市为首次进入。

更值得玩味的不是数量本身，而是新店的成色。新开门店中，绝大部分位于一线以外城市，但其展现的爆发力可谓惊人。2025 年 10 月，徐州首店开业当日营业额突破 68 万元。2026 年元旦落成的大连首店进一步将记录刷新至 70 万元。截至 2026 年 1 月 31 日在达美乐全球超 2.2 万家门店网络中，公司占据首 30 日销售额前 50 名的所有位置。

显然，不难从中看到达势的选址不是靠运气，是靠模型。

从城市能级研判到商圈流量测算，从租金成本控制到配送半径设计，每一个新店的落子，背后都是数据驱动的科学决策。" 走深走广 " 不是盲目铺摊子，而是在可复制的单店模型基础上，稳步扩大版图。

b. 会员生态持续壮大，数字化战略构筑核心壁垒

截至 2025 年底，达势股份会员计划 " 达人荟 " 规模突破 3560 万人，全年净增超 1100 万会员，新增首单用户超 1500 万人。

这些数字的含金量在于数据的闭环。达势的数字化已打通 " 点单 - 制作 - 配送 - 复购 " 全链条，沉淀的用户画像数据可反哺产品研发与营销策略，新品推向哪些城市、匹配什么促销、何时主推，背后均有数据支撑。

这套数字化资产，是竞争对手短期抄不走的。它不是一套可以采购的系统，而是经过多年积累形成的用户洞察和运营方法论。在流量成本日益高企的当下，拥有 3500 万私域用户的达势，构筑起了自己的护城河。

c. 产品创新与精准营销并举

产品层面，达势股份延续了高频迭代的创新节奏。2025 年全年，公司保持每 6 至 12 周推出一款新品的速度，先后推出多款融合地域风味与全球灵感的新品比萨，并对经典产品进行 " 加量不加价 " 的品质升级。

从西西里风情到马德里风情，从牛腩大虾到黑松露菌菇，每一款新品都在丰富产品矩阵的同时，强化了 " 高质价比 " 的品牌心智。这种持续的产品焕新，既满足了消费者对新鲜感的追求，也稳固了复购基础。

营销层面，公司精准把握全年各大消费节点，万圣节主题限定、春节档期促销、与三丽鸥等热门 IP 的跨界联动，线上线下协同发力，成功触达年轻消费群体。与此同时，" 超级周买一送一 " 等经典促销活动常态化返场，为消费者提供多样化选择。品牌声量与销售转化的同步提升，印证了营销策略的有效性。

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消费股分化时代的 " 预期差 " 何在？

眼下，消费板块的投资逻辑正在发生深刻变化。过去是 " 赛道选对了，猪都能飞 "，现在是 " 拿着放大镜找 α"。

在这种分化时代，达势股份身上存在哪些市场尚未充分定价的预期差？

预期差一：比萨赛道在中国，具备天然的 " 抗周期 " 属性。

消费降级和消费升级并存，听起来矛盾，却是当下中国的真实图景。一线城市消费者可能更精打细算，但下沉市场的消费升级才刚刚起步。比萨品类的特殊性在于它既有快餐的刚需属性，又有社交餐饮的体验属性。30 元吃顿饱的可以，80 元请客吃饭也拿得出手。这种可上可下的弹性，让比萨在消费分化中具备了独特的韧性。

当餐饮行业整体承压时，刚需属性提供安全垫。当消费信心回暖时，体验属性释放弹性。市场习惯将比萨简单归类为 " 西式快餐 "，却忽略了它在价格带上跨越了两个消费区间。这种品类的天然优势，是达势股份能够穿越周期的底层逻辑。

预期差二：" 千店之后 " 的规模效应正逐步释放。

很​多人对规模效应的理解是线性的，好比多开 10% 的店，成本就能相应下降几个百分点。但实际上，规模效应的释放是累积加速的，当门店密度达到一定水平，成本优化的斜率就会发生变化。

千店是一个关键阈值。跨过这个门槛，采购议价能力、配送网络效率、品牌认知广度，都会发生质变。而随着门店网络密度提升和运营效率优化，供应链端的规模红利也将有望进一步释放。

当然，每年 300 家左右的开店节奏意味着公司仍处于扩张投入期，新市场的培育、新店的爬坡都需要持续的资源投入。但关键还是看趋势，当门店越来越多，单店成本模型中固定的部分将被摊得越薄，当门店密度越来越高，其配送网络效率也将越高。这个过程不是一蹴而就的，但方向是确定的。

可以预见，随着后续新店逐步跨越培育期进入成熟期，盈利能力的改善将逐步在报表中体现。这一渐进但确定的改善，正是市场尚未充分消化的预期差。

预期差三：数字化资产在消费股估值体系中的隐形权重。

市场给餐饮股估值，习惯看 PE、看门店数、看同店增速。但达势的数字化资产，从 3560 万会员数据到订单预测算法、配送路径优化系统等等，这些在传统估值模型里是隐形的。

数字化不是成本中心，是估值乘数。一个拥有庞大私域用户池、能够精准触达和运营用户的餐饮企业，和单纯依赖第三方平台流量的企业，长期价值不可同日而语。

当市场逐渐意识到这套数字化资产所构筑的竞争壁垒，达势股份的估值体系或将面临重估。

预期差四：品牌势能下沉带来的 " 降维红利 "。

西式头部品牌在低线市场仍处于供给稀缺状态。当一个县城的年轻人第一次想吃正经比萨时，面对的选择往往有限。此时达美乐的出现，不是消费降级，而是消费升级的地理套利。2025 年新进入的十余个城市中，首店均出现排队盛况，就是最好的注脚。

这种爆发力的背后，是达美乐全球品牌势能的降维打击。Brand Finance 发布的 "2025 全球餐饮品牌价值 25 强 " 显示，达美乐以 66.9 亿美元位列第七，稳居全球最具价值餐厅品牌 TOP 10。对于低线市场消费者而言，国际头部品牌的认知度和信任度远超预期。这种品牌背书，是本地品牌难以复制的优势。

从这个角度看，比萨赛道在中国的故事远未讲完。一二线市场拼的是密度和效率，低线市场拼的是首发的品牌心智。而达势股份恰好同时站在了两个赛道的交汇点上。

因此，对达势股份而言，下沉并非向下妥协，而是向蓝海市场的纵深拓展。

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结语

回望 2025 全年，达势股份的规模效应正加速释放。这不是简单的摊大饼式扩张，而是滚雪球式的良性积累，当品牌厚度足够扎实，市场空间足够广阔，增长势能就可以持续累积。

当市场还在争论消费复苏的力度时，达势已用其亮丽的财报证明——扎实的基本面，才是穿越周期最可靠的通行证。

当然，达势也不是没有挑战。快速扩张中，平衡扩张速度和单店质量是个技术活。进入新城市意味着需要持续投入，前期培育期可能带来短期波动，部分新店的外送收入占比下降也会影响客单价。这些都是扩张中必须付出的代价。不过这种投入和布局，看的是长期。而且关键还要看到，公司目前仅进入 60 个城市，远未触及天花板。同时在不增加负债、不消耗现金的情况下，靠内生造血支撑每年 300 家左右的新店节奏，这种稳健性在当下的餐饮行业中并不多见。

要知道达美乐的品牌价值摆在那儿。全球餐厅品牌 TOP 10，这是几十年积累的护城河。达势的本土化运营能力也经过了验证。持续强劲的扩张势头、新市场首店屡破纪录、会员数突破 3560 万，连续四年荣获美世 " 最佳雇主 "，2025 年更是首获美世中国 " 雇主之星 " 大奖。

市场需要的，是长期主义的望远镜，而非短期波动的显微镜。