东兴证券股份有限公司近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《增长稳健，盈利能力持续提升》，给予海天味业增持评级。

海天味业 ( 603288 )

事件：2025 年公司实现营业收入 288.73 亿元，同比增长 7.33%；实现归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.94%；扣非归母净利润 68.45 亿元，同比增长 12.79%，收入与利润均创历史新高，整体延续了自 2024 年以来的修复与进阶趋势。其中，四季度单季公司实现营收 72.45 亿元，同比增长 11.44%；归母净利润 17.16 亿元，同比增长 12.23%；扣非归母净利润 16.90 亿元，同比增长 16.17%，收入和利润增速环比进一步提升。表明三季度阶段性承压后，公司在年末重新回到更强增长轨道。

多元化发展成效显著。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别达到 149.34 亿元、48.68 亿元、29.17 亿元、46.80 亿元，分别同比增长 8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，公司基本盘稳健，其他品类高增表明多品类、多元化发展成效显著，公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上的培育已进入兑现阶段，贡献业绩弹性。分量价来看，酱油销量同比增长 8.76%、吨价同比仅 -0.20%；调味酱 / 耗油销量分别同比 +8.88%/3.75%，吨价分别同比 +0.4%/2.1%。可见在大环境的压力下公司主动维持价格稳定并通过强终端获得了产品销量的增长。

传统分销稳固，新兴渠道高增。分渠道看，线下收入 257.60 亿元，同比增长 7.85%，线上收入 16.39 亿元，同比高增 31.87%，公司新兴渠道运营能力有所增强。截至 2025 年末，公司拥有超过 6000 家经销商、覆盖约 300 万个终端网点，地级市覆盖率约 100%、县级市覆盖率超过 90%，显示传统分销网络仍是海天最深厚的护城河。

原材料成本下行、供应链精益改善。公司全年毛利率提升至 40.22%，同比增加 3.23pct，一方面源于公司主要原材料大豆、白糖、PET 价格自 24 年来下降，另一方面，公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理以及部分固定资产折旧到期。

费用端 " 主动投入、整体可控 "。2025 年销售费用率提升至 6.70%，管理费用率提升至 2.42%，主要受人工支出、股份支付费用及广告支出增加影响。从结果看，尽管费用率有所提升，但被毛利率的改善所覆盖，净利率提升至 24.40%，同比增加 0.77pct，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化正在持续兑现为利润增厚。

公司盈利预测及投资评级：公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向 " 核心品类份额提升 + 延展品类放量接力 " 的双轮驱动。全年业绩不仅兑现年初经营目标，且 Q4 提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性与市场份额提升能力。公司重视股东回报，25 年公司分红率 113%，承诺未来分红率 80%。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.36/1.47/1.61 元，当前股价对应 PE 分别为 30/28/26 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：餐营业复苏不及预期；地缘政治导致原材料价格波动风险；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.69。

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