｜2026 年 4 月 2 日 星期四｜

NO.1  券商两融业务 " 增量不增收 "，头部券商更明显

从已披露的二十多家上市券商 2025 年报数据来看，" 两融业务规模扩张，但收入增幅有限 " 已成为普遍现象，头部券商尤甚。截至 2025 年末，A 股两融余额约 2.54 万亿元，同比增长 36.26%，开通信用账户的投资者数量较上年末增长 8.85%。数据显示，中信证券、银河证券、招商证券等头部券商融资融券融出资金普遍增长 30% 以上，部分券商甚至增长超四成。其中，国泰海通融出资金同比增长高达 142.74%，中信证券、中金公司、银河证券、招商证券的增幅也分别达到 49.46%、51.45%、42.80% 和 41.60%。与之形成对比的是，这些头部券商的融资融券利息收入增长普遍不足 20%。银河证券的融出资金增长超四成，但利息收入仅微增 5%；中信证券、华泰证券、招商证券的利息收入增幅分别为 15.09%、15.17% 和 12.92%，远低于规模增速。

点评：券商两融业务呈 " 增量不增收 " 特征，折射出市场激烈的价格战。规模猛增而利息收入增速滞后，严重削弱了头部券商的盈利能力，令其相关个股估值承压。对证券行业而言，此举预示着传统重资本业务的利润空间被大幅压缩，倒逼板块加速向财富管理转型。就股市整体而言，两融余额高企与费率走低并存，虽为市场注入了流动性，但也暗藏杠杆资金过度活跃的风险。

NO.2  券商分仓佣金收入 105.7 亿元宣告企稳，佣金率进一步下滑

在公募基金费率改革持续深化的背景下，券商研究行业的竞争格局正经历一场深刻重塑。Wind 数据显示，2025 年全行业券商分仓佣金总收入为 105.7 亿元，与 2024 年的 105.8 亿元基本持平，行业整体呈现企稳态势。头部排位因券商合并重组出现变化。2025 年分仓佣金收入前 5 名分别为中信证券、国泰海通、广发证券、长江证券和华泰证券。其中，中信证券以 8.14 亿元继续领跑，同比微增 2.05%。最引人注目的当属合并后的国泰海通，以 6.68 亿元收入跃居行业第 2 位，同比大幅增长 48.54%。与 2024 年相比，几乎所有券商估算佣金率均出现下滑。多数头部券商佣金率从 2024 年的 0.45 ‰～0.55 ‰降至 2025 年的 0.30 ‰～0.45 ‰，" 地板价 " 已成行业常态。

点评：公募费改重塑券商研究格局，分仓佣金收入企稳难掩 " 以量补价 " 窘境。个股层面，头部券商马太效应加剧，合并后的国泰海通跃居次席，中信稳居第一，强强联合与头部优势为相关个股估值带来积极催化。行业板块方面，券商研究步入 " 地板价 " 时代，中小机构承压，倒逼卖方研究向买方投顾及产业赋能转型。整体而言，该数据折射出金融让利实体的深化，短期内加剧了券商盈利模式阵痛，但长期有利于资本市场生态向高质量发展平稳过渡。

NO.3 一季度超 1600 只基金分红 531 亿元，债基分红数量占据绝对主力

2026 年第一季度，公募基金市场再次给持有人派发了丰厚的 " 红包 "。以红利发放日为统计口径，全市场超 1600 只基金实施分红，总额超过 531.2 亿元。其中，头部宽基 ETF 与绩优权益基金 " 出手阔绰 "，而债券型基金则在分红数量上占据绝对主力。从绝对分红金额来看，分红榜前三名均为大盘宽基指数 ETF。其中，目前境内管理规模最大的 ETF 产品沪深 300ETF 华泰柏瑞以约 98.11 亿元的分红金额高居榜首，沪深 300ETF 易方达和中证 500ETF 南方分别以约 45.91 亿元和 11.61 亿元的分红金额位列第二、三位。这些规模庞大的基金，在获得可观收益后，均通过分红实现收益分配。

点评：一季度基金分红逾 531 亿元，宽基 ETF 与债基成主力。这为大盘蓝筹股带来直接资金回流预期，强化相关上市公司的市值支撑效应。行业层面，宽基 ETF 集中派现凸显核心资产配置价值，带动红利与权重板块估值重塑；债基密集分红则进一步提振固收产业链热度。就整体市场而言，巨量分红有效提升机构投资者获得感，增强长线资金留存意愿，为股市注入稳健的流动性活水。

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