证券之星 吴凡

现制茶饮头部企业正步入分化发展的关键阶段。一方面，沪上阿姨、古茗等新茶饮品牌持续推进规模扩张与市场下沉；另一方面，曾被誉为 " 新茶饮第一股 " 的奈雪的茶 ( 2150.HK ) 在 2025 年首次出现门店收缩。据奈雪的茶近日披露的 2025 年业绩公告，公司全年门店净减少 152 家，受此影响，实现营收 43.31 亿元，同比下滑 12%。

现制茶饮行业的发展重心，已从单纯的规模扩张转向 " 精耕细作 "，探索第二增长曲线逐渐成为业内共识。证券之星注意到，奈雪的茶在长期坚持直营模式后，于 2023 年首度开放加盟，但整体推进较为缓慢，对业绩的贡献也相对有限。此外，曾被寄予厚望的瓶装饮料业务一度处于亏损状态，收入表现同样未达预期。

门店收缩，盈利仍亏损

门店调整是导致奈雪的茶在 2025 年营收承压的重要原因之一。

截至 2025 年末，奈雪的茶门店总数降至 1646 家，较上年净减少 152 家。其中，作为门店主力的直营店数量收缩至 1288 家，全年净减少 165 家；加盟店虽略有增长，但未能抵消直营店的缩减幅度。这也是公司自 2021 年披露年报以来，首次出现年度门店总数净减少。奈雪的茶解释称，主要是对大部分表现不及预期门店采取的优化手段，并计划于 2026 年完成剩余门店的优化。这也意味着，公司门店数量在 2026 年仍将短期承压。

与之形成对比的，是古茗、沪上阿姨等头部企业在 2025 年继续高歌猛进。2025 年，古茗实现营收 129.14 亿元，同比增长 46.9%，门店总数达到 13554 家，净增 3640 家；沪上阿姨同样首次突破万店门槛，门店总数达 11449 家，营收同比增长 36.0% 至 44.66 亿元。

头部企业门店扩张的 " 两极分化 "，背后折射出的是运营模式与市场定位的根本分野。

证券之星注意到，奈雪的茶长期奉行直营为主的 " 重资产 " 模式，截至 2025 年末，公司直营门店占比超过 78%。直营模式虽有利于品控与品牌体验的统一，但每家门店均需承担高昂的租金、装修、设备及人力成本。而当单店盈利模型承压时，这些固定成本便成为拖累业绩的沉重负担，限制了公司的扩张弹性。反观运营加盟模式的古茗、沪上阿姨等新茶饮品牌，该模式将开店成本与运营风险有效转移至加盟商端，公司自身则聚焦于品牌输出与供应链服务。

此外，奈雪的茶早年以 " 茶饮 + 软欧包 " 的高端定位切入市场，客单价曾高达 40 元以上，门店布局亦重点聚焦一线及新一线城市。然而，随着行业竞争加剧与消费环境变化，奈雪的茶被迫加入价格战，直营店客单价从 2021 年的 41.6 元降至 2025 年的 24.4 元。虽然降价策略换来单店日均订单量 15.7% 的增长，却也稀释了多年经营的高端形象。

从门店优化结构看，2025 年关闭的直营店中，一线及新一线城市合计达 111 家，占比 67.27%，这些曾是品牌核心腹地的区域，恰恰是成本压力最大、消费分流最剧烈的市场。

整体来看，2025 年，奈雪的茶虽通过门店优化将经调整净亏损从 9.19 亿元大幅收窄至 2.4 亿元，减亏幅度达 73.8%，但盈利压力仍大。

副业难增长，加盟难起量

从产品表现看，2025 年奈雪的茶的现制茶饮品类实现收入 33.52 亿元，收入与上年同期基本持平，然而公司第二大板块——烘焙产品的收入却较上年同期下滑 33.33% 至 3.52 亿元。

烘焙产品自奈雪的茶创立之初便占据重要位置，但自 2022 年以来表现持续不及预期，收入连年负增长，从 2021 年的 9.4 亿元降至 2025 年的 3.52 亿元。证券之星梳理发现，该品类业绩下滑受多重因素影响：门店网络优化调整，大量配置烘焙区的大店被关闭；现制烘焙模式导致人力与租金成本高企，毛利率远低于茶饮；加之平价烘焙品牌分流客群，外部竞争加剧。

值得一提的是，2024 年，奈雪的茶创始人彭心曾表示，2025 年烘焙将与茶饮处于同等重要位置。尽管公司全年推出了 54 款烘焙产品，但仍难阻烘焙产品收入下滑颓势。

公司另一被寄予厚望的瓶装饮料在 2025 年同样承压，该品类实现收入 1.79 亿元，同比下滑约 38.91%。这一板块曾被视为奈雪的茶拓展零售渠道的重要尝试，但在诸多饮料巨头主导的货架市场中，其产品难以有效突围。公司管理层在 2025 年中期业绩会上坦言，瓶装饮料业务 " 一直挺拉后腿的，每年亏损严重 "，并宣布重启瓶装战略，转向与山姆等大型平台共创模式，开发短保质期、健康属性的差异化产品。从最新进展看，该业务在 2025 年 8 月已实现盈亏平衡，但全年维度看仍未摆脱经营压力。

在副业增长乏力的背景下，奈雪的茶也将目光转向了加盟模式。2023 年 7 月，公司正式开放加盟，试图通过轻资产扩张打开增量空间。然而两年过去，加盟业务推进缓慢。

截至 2025 年末，奈雪的茶加盟店数量为 358 家，占门店总数的比重不足 22%，全年仅净增 13 家，扩张速度明显慢于同行。从收入结构看，公司仍以直营店为主，加盟业务短期内尚难成为业绩支柱。与古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城等加盟主导的品牌相比，奈雪的茶较高的初期投资门槛、严格的选址标准以及对供应链管控的高要求，在一定程度上制约了加盟商的扩张意愿。公司在业绩公告中称，随着加盟业务的持续拓展，将在合适的时机为市场提供更多关于加盟业务的财务表现。

截至 2025 年末，奈雪的茶手握现金及存款合计 26.58 亿元。对于一家市值缩水的上市公司而言，这笔资金是维持市场信心的底线支撑。然而，资本市场关注的不仅是账上现金，更是现金的使用效率与回报预期。关店减亏的故事已在 2025 年兑现，但增长的故事尚未讲清。当加盟扩张难以起量、瓶装业务尚在盈亏线挣扎、烘焙品类收入持续萎缩，奈雪的茶需要向投资者证明：调整之后，增长从何而来？ ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )