证券之星 李若菡

近日，中国移动 ( 600941.SH ) 发布 2025 年年度报告，公司收入增速进一步放缓，归母净利润更是出现近五年来首次下滑。

证券之星注意到，公司当前正面临用户增长趋于饱和，且 ARPU 持续下滑的困境。同时，受无线上网、语音等核心业务收入持续萎缩的影响，公司的通信业务出现下滑。随着政企市场竞争日益激烈，公司政企市场开拓步伐也有所放缓。面对业绩压力，中国移动重点加码算力及 AI，推进数智化转型，但在算力网络建设方面，仍面临网络与计算资源协同效率低、场景落地困难等挑战，公司的 AI 产品用户渗透率也有待提升。

Q4 净利跌超两成，无线上网等业务持续收缩

2025 年年报显示，中国移动营业收入 1.05 万亿元，同比增长 0.9%；归母净利润为 1370.95 亿元，同比下降 0.9%，公司业绩已连续三年出现放缓。2022 年及 2024 年，公司营收增速分别为 10.49%、7.69%、3.12%；归母净利润增速为 8.21%、5.03%、5.01%。

证券之星注意到，2025 年 Q4，受信用减值损失大幅增长的影响，公司该季度净利润出现下滑，进而影响全年净利润表现。公司该季度信用减值损失金额为 86.02 亿元，同比大增 176.65%。同期，公司归母净利润为 217.42 亿元，同比下滑 20.92%。

截至 2025 年底，公司移动客户达到 10.05 亿户，净增 100 万户，较 2024 年净增 1332 万户出现下滑；5G 网络客户达到 6.42 亿户，净增 8960 万户，基本与上年同期持平。同时，公司的 ARPU ( 每用户平均收入 ) 延续上一年下滑的态势，为 46.8 元，同比下滑 3.5%。

值得注意的是，在黑猫投诉平台上，中国移动的投诉量为三大运营商之首，其投诉量高超 53 万条，远高于中国电信的 16 万条、中国联通的 38 万条。公司投诉量主要集中在增值业务自动扣费、业务难取消等问题上。

在市场趋于饱和、用户增长见顶的背景下，通信服务作为中国移动经营的基本盘，该业务收入出现下滑。2025 年，公司通信服务实现收入 7149 亿元，同比下降 1%。

这一下滑的背后，是公司无线上网、语音和短彩信三大业务收入出现萎缩。报告期内，公司上述三大业务收入分别为 3690.92 亿元、666.33 亿元、296.02 亿元，同比分别下滑 4.36%、4.93%、3.96%。

而公司的有线宽带业务和应用及信息服务收入虽实现增长，但其增量难以完全弥补传统无线上网等业务下滑带来的影响，导致整体营收承压。2025 年，公司上述两项业务的收入分别为 1416 亿元、2588 亿元，同比分别增长 8.7%、6.1%。与上一年同期的 9.6%、10% 的增速相比，均呈放缓之势。

增速的放缓在政企客户开拓上亦有所体现。年报显示，2025 年以来，公司加快推进政企市场体系升级，着力强能力、拓规模、优质效，政企客户数达到 3617 万家，同比增速为 11%，而上年同期增速为 15%。同时，公司来自政企客群收入的增速步入个位数增长时代，其收入为 2404 亿元，同比增长 6.1%。

市场分析指出，数智化转型推动政企市场参与者不断扩容，竞争日趋激烈，同质化现象加剧。中国移动在网络、算力、用户规模等方面虽具备优势，但未能有效转化为场景化服务、生态化运营、差异化定价能力。

算力转型难题待解，AI 产品触达率有待提升

在传统通信业务收入下滑的背景下，中国移动加速推进算力服务与智能服务两大业务。同时，面对电信服务增值税税率上调所带来的业绩压力，国内三大运营商均选择资本开支预算，并重金加码算力。

2026 年，中国移动资本开支计划为 1366 亿元，同比下降 9.5%。其中，公司在算力网络投资、智能网络投资分别增长 62.4%、19.8%。证券之星注意到，公司在算力基础设施建设和人工智能应用方面均取得一定突破，但挑战仍存。

在算力服务业务上，公司通过强化 AIDC 资源供给和储备、升级云智算产品体系等，推动数据中心和 AIDC 收入同比均实现增长。2025 年，公司算力服务收入为 898 亿元，同比增长 11.1%。

业内分析指出，算力网络建设面临多重挑战。当前算力资源类型复杂、网络与计算协同效率低，算力供需时常错配；智算赛道竞争白热化，互联网巨头凭借生态和技术先发优势占据主导；行业客户对算力服务的价值感知不足，付费转化意愿偏低，商业化落地的难度加大。

对于中国移动而言，公司虽已建成两大超万卡智算集群，具备全规格算力供给能力，但如何将这一优势转化为可持续的商业价值，是公司亟待解决的问题。

智能服务则被视为中国移动赢得未来竞争的制高点。2025 年，公司升级九天基础大模型 3.0，推出超 100 款 AI+ 产品及解决方案、29 款垂类智能体，智能服务收入达到 908 亿元，同比增长 5.3%。其中，数据算法及数智文化收入均实现增长。

证券之星注意到，中国移动智能服务业务的用户渗透率不高。在移动客户总数超 10 亿的背景下，公司去年 AI 智能助理灵犀智能体月活跃客户数为 1.17 亿户，占比不足 12%，近九成移动用户未使用该智能服务。这也反映出，尽管产品矩阵不断丰富，但在用户触达、场景嵌入与黏性构建方面仍存较大提升空间。

需要指出的是，近年来，受政企业务普遍采用后付费模式、回款周期拉长等因素影响，中国移动的应收账款持续攀升。公司的应收账款由 2021 年的 371.85 亿元增至 2024 年的 757.41 亿元，增幅约为 103.7%，远高于收入增速的 22.6%。

2025 年，公司应收账款进一步增至 997.62 亿元，同比增长 31.71%，与营收变动趋势背离。而应收账款的增加影响了公司的现金流表现。2025 年，公司经营活动产生的现金净流入为 2329 亿元，同比下降 26.2%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )