中国互联网板块年初以来持续承压，高盛在完成业绩季调研后维持对三大子行业的差异化配置策略，将云计算与数据中心列为首选，并上调电商与出行至第二位，同时重申游戏与娱乐板块评级。

据追风交易台消息，高盛 Ronald Keung 团队在 4 月 2 日发布的最新报告中认为，当前中国互联网板块中位市盈率约为 14 倍，而盈利增长预期趋于温和。高盛认为板块盈利复苏或叙事转变——如 AI 模型 / 芯片基础设施价值重估、出海业务估值重估以及股东回报——将是推动后续股价表现的关键。

高盛将电商与出行子板块评级由第四位上调至第二位，理由是相关个股估值处于历史低位；预计阿里巴巴、京东及滴滴的利润将于 2026 年下半年实现同比修复，对市场信心形成支撑。

报告维持云计算与数据中心为第一优先子板块，核心逻辑在于 AI Token 需求快速扩张所带来的高度增长确定性；游戏与娱乐列第三位，核心逻辑为 AI 驱动用户向休闲娱乐迁移以及广告收入健康增长。

云计算与数据中心：Token 爆发驱动首选地位

高盛将云计算与数据中心子板块维持为第一优先配置，核心驱动力在于 AI Token 需求的持续爆发式增长，以及由此带动的云服务定价能力提升。

字节跳动近期宣布，过去三个月日均 Token 调用量再度翻倍至 1000 亿次（2025 年 12 月为 500 亿次），位列全球前三。阿里巴巴百炼 MaaS 平台的 Token 调用量在同期实现 6 倍增长。高盛预计，阿里巴巴云业务 2026 年 3 月季度营收增速将从上季度的 36% 进一步加快至 40%，阿里巴巴管理层亦将外部云及 MaaS 营收的未来五年复合增速目标设定在 40% 以上。

从资本开支角度来看，高盛估计 2026 年中国超大规模云服务商的资本开支约占经营性现金流的 58%，而美国同类公司这一比率平均达到 89%。高盛估计阿里巴巴 FY2027 资本开支约为人民币 1800 亿元，同比增长 34%；腾讯 2026 年资本开支约为人民币 1000 亿元，同比增长 25%。高盛认为，中国超大规模云服务商目前的经营性现金流加净现金，足以支撑持续增加的资本开支投入以维持竞争力。

电商与出行：估值洼地提供上行空间

高盛将电商与出行子板块由第四位大幅上调至第二位，核心逻辑是估值折价明显，叠加一季度经营趋势边际改善。

在核心标的估值上，拼多多当前 2026 年预期市盈率约 9 倍，截至 2025 年末持有净现金约 700 亿美元（含受限现金）；满帮（Full Truck Alliance）剔除现金后市盈率同样处于个位数中段水平。高盛认为，当前拼多多市值对 Temu 几乎未作估值，随着 2026 年交易服务收入加速增长及 Temu GMV 向 1000 亿美元目标迈进（高盛估计），存在显著重估空间。

对于阿里巴巴，管理层预计 3 月季度客户管理收入（CMR）同比增速将加快至中个位数以上（上季度仅为 1%）。高盛估计京东零售 2026 年一季度营收同比增速将从上季的 -2% 改善至持平，并预计在以旧换新补贴对比基数消化后，于 2026 年下半年逐步重新提速。

在食品外卖竞争格局方面，高盛认为市场监管总局近期关注 " 反内卷 " 议题，将推动外卖行业补贴趋于理性，有助于改善竞争结构。报告认为，随着阿里巴巴设定即时零售业务三年内实现盈利的明确目标以及政府监管介入，美团外卖单位经济效益的改善路径相对清晰，尽管长期利润水平较竞争前有所下降。

游戏与娱乐：AI 催化内容消费升级

高盛将游戏与娱乐子板块评级由第二位小幅下调至第三位，但整体维持正面看法，逻辑在于 AI 持续推动用户时间向休闲娱乐迁移，广告收入保持健康增长。

在游戏领域，苹果近期宣布将中国大陆 App Store 标准佣金率从 30% 降至 25%，谷歌亦宣布 Play Store 标准内购佣金从 30% 降至 20%。高盛认为上述变化将降低手游开发者渠道成本、扩大利润空间，并有助于拓宽整体小游戏市场规模（目前仍维持 20% 以上的年增速），腾讯作为关键运营商将是主要受益方。腾讯小宇宙 AI 助手预计将于 2026 年下半年推出，Claw 智能体产品亦在快速推进，高盛认为相关产品将推动腾讯从基础模型 " 迟到者 " 向智能体 AI 受益者转型。

在娱乐内容领域，哔哩哔哩凭借高质量长视频内容及 AI 相关垂类广告投放，高盛预计其 2026 年一季度广告收入同比增速约为 26%。快手广告业务则面临海外广告减少及电商相关税收政策双重压力，高盛预计 2026 年全年广告增速降至约 6%。AI 视频生成工具 Kling AI 被高盛视为快手的亮点，预计 2026 年相关收入约为 3.56 亿美元。