对于传音而言，2026 年将是极其关键的一年。能不能在保持销量的同时，真正把钱赚到手？如果做不到，资本市场还会不会继续为它的 " 非洲故事 " 买单，恐怕要打一个大大的问号。

作者丨于飞

出品丨鳌头财经

3 月 28 日，科创板上市公司传音控股（688036.SH）交出了一份让资本市场颇感 " 寒意 " 的成绩单。

这家被称为 " 非洲手机之王 " 的巨头，在 2025 年虽然卖出了约 1.69 亿部手机，全球手机市场占有率 12.3%、稳居全球第三，但其财务数据却呈现出 " 增收不增利 " 的反差——甚至可以说是 " 失血 " 状态。年报数据显示，公司全年实现营业收入 655.91 亿元，同比下降 4.55%；而归属于上市公司股东的净利润仅为 25.81 亿元，同比大幅下滑 53.49%，盈利遭遇 " 腰斩 "。

值得关注的是，截至最新时间，传音控股（688036）股价约 53 元 / 股，总市值约 610 亿元左右，较 2021 年历史高点‌近 1992 亿元‌，缩水幅度超‌ 67%。在这一背景下，控股股东的高位套现与机构投资者的深度被套，构成了这场业绩变脸中最耐人寻味的叙事。

01

成本高压与低价围城

传音控股的困境，本质上是新兴市场 " 性价比 " 模式在逆全球化周期下的一次集中压力测试。

首先，供应链成本失控是直接的 " 利润杀手 "。传音在财报中毫不避讳地指出，受市场竞争及供应链成本影响，特别是存储等元器件价格的大幅上涨，直接导致公司毛利率承压。2025 年，公司毛利率降至 19.15%，同比下降 2.13 个百分点，净利率更是降至 3.97%，同比下降 4.17 个百分点。

对于传音而言，其产品结构以中低端为主。数据显示 2025 年上半年其智能手机平均售价仅为 547.5 元 / 部，功能机平均售价仅 50.1 元 / 部。在如此微薄的硬件利润空间下，存储芯片价格的暴涨几乎吞噬了所有边际利润。

更严峻的是，TrendForce 已将 2026 年一季度 DRAM 价格环比涨幅预期上调至惊人的 90%-95%。这意味着，2026 年传音的成本压力不仅未见缓解，反而可能进一步加剧。

这种对上游议价能力的脆弱性与对下游成本转嫁的艰难，暴露了低端走量模式的系统性风险。

传音管理层在业绩会上坦言，" 涨价对消费有一定的抑制和影响，尤其是在中低端的部分会更为明显，部分消费者的购机意愿或换机周期有可能会延长。"

其次，" 内卷 " 外溢至非洲。随着全球智能手机市场进入存量博弈，小米、OPPO 乃至三星均在加大对非洲及南亚市场的攻势。

Canalys 数据显示，小米在非洲市场的份额已连续 9 个季度实现增长。传音为了守住地盘，不得不加大 " 军备竞赛 "。年报显示，2025 年公司研发投入 29.50 亿元，同比增长 17.23%；销售费用也因品牌推广力度的加大而明显增加。

虽然传音管理层在业绩会上表示将 " 减少 100 美元以下产品销售占比，向 200 美元以上市场突围 "，但在品牌溢价能力薄弱的非洲市场，这一高端化转型注定是一场充满不确定性的豪赌——既要面对三星、小米的夹击，又要承受消费者对价格敏感度极高的结构性约束。

02

业务结构呈现出明显分化

审视这份年报，其业务结构呈现出明显的分化态势。

2025 年，传音在非洲地区实现营收 249.68 亿元，同比增长 9.9%，智能机出货量同比增长 12% 至约 4000 万台，创历史新高，市占率稳定在 40% 的第一位置。这表明传音深耕多年的渠道、售后（Carlcare，全球超 2000 个服务网点）以及针对深肤色的影像算法壁垒依然深厚，" 基本盘 " 在非洲依然坚挺。

然而，" 第二战场 " 在亚洲及其他地区却亮起红灯。该区域营收下滑 11.58% 至 395.57 亿元。特别是在印度市场，传音不仅面临激烈的低价竞争，还承受着地缘政治及当地产业链扶持政策的影响。管理层透露，印度市场销量同比下降了约 24%，市占率从 5.7% 下滑至 4.0%，排名仅第八。对于一直试图讲述 " 复制非洲神话 " 故事的传音来说，印度市场的溃败式下滑，极大地削弱了其成长性逻辑。

面对区域分化，传音在业绩会上将市场划分为三类：非洲等根据地市场要 " 提升市占率与售价 "；中东等已开拓市场要 " 提升经营质量 "；而印度市场则策略性地选择 " 即使利润率低一点，也要快速增加份额 "。这种 " 看碟下菜 " 的策略能否奏效，仍需时间检验。

值得关注的是，相比于基本面的波动，资本市场层面的动向更令投资者五味杂陈。

就在 2025 年 9 月，即传音控股业绩开始显露疲态、但股价尚处于相对高位的窗口期，控股股东深圳市传音投资有限公司通过询价转让，以 81.81 元 / 股的价格减持了 2280.7 万股，一举套现 18.66 亿元。

彼时，兴证全球基金、瑞众人寿等 20 家机构踊跃接盘，锁定期 6 个月。然而，随着年报披露利润腰斩，截至 4 月 2 日，传音控股股价已跌至 53 元 / 股左右。对比 81.81 元的转让价，跌幅超过 30%。

这意味着，控股股东已带着约 18.66 亿元的现金离场（加上 2024 年 5 月以 125.55 元 / 股减持套现的 10.13 亿元，累计套现近 30 亿元），而接盘的机构投资者则面临高达数亿元的账面浮亏，极大地打击了市场信心。

03

积极寻找第二增长曲线

2025 年的财报，为传音控股敲响了警钟。

1.69 亿部的出货量证明它依然是全球手机行业的巨无霸，但 " 只赚吆喝不赚钱 " 的窘境让其估值逻辑面临重估。单纯的硬件铺货已触达天花板，且极易受存储等元器件周期的波动而剧烈震荡。

传音最大的挑战来自两头：上游，存储芯片涨价，成本压不住；下游，小米、三星追得紧，价格不敢提。夹在中间，利润自然被越挤越薄。

传音也在积极找出路，在 AI 及移动互联网业务的布局，如 Boomplay 月活超千万、Phoenix 等应用被视为未来的估值希望，管理层也试图通过 AI 智能体 Ella Claw 探索软件变现，计划 2026 年开始尝试订阅制或 Token 购买等方式。但在当前阶段，这些业务的体量尚不足以对冲手机硬件利润的大幅下滑。

对于传音而言，2026 年将是极其关键的一年。能不能在保持销量的同时，真正把钱赚到手？如果做不到，资本市场还会不会继续为它的 " 非洲故事 " 买单，恐怕要打一个大大的问号。

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