中邮证券有限责任公司李帅华 , 杨丰源近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《扩产顺利推进，成本优势助力业绩充分释放》，给予天山铝业买入评级。

天山铝业 ( 002532 )

l 公司发布 25 年年报，实现归母净利润 48 亿元

2025 年，公司年度实现总营业收入 295 亿元，同比增长 5%；实现归母净利润 48 亿元，同比增长 8%；实现经营性净现金流 81 亿元，同比增长 54%；2025 年度，公司预计现金分红和股份回购总额 27 亿元，占本年度净利润的比例 56.55%。

2026Q1，公司预计归母净利润为 22 亿元，同比 108%，再创佳绩。

l 产量：电解铝扩建稳步推进，2026 年贡献部分增量

2025 年，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自发电量、铝箔产量等再创历史新高。全年电解铝产量 118.58 万吨，同比增加约 0.84%；氧化铝产量 251.54 万吨，同比增加 10.38%；公司自发电机组运行良好，全年发电超 139 亿度，同比增加约 1%；阳极碳素产量 58.46 万吨，同比增加 6.5%；加工板块方面，高纯铝产量 2.23 万吨，同比减少 20.64%；铝箔及铝箔坯料产量 17.69 万吨，同比增加 283.73%。

25 年末，公司 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划 2026 年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至 140 万吨 / 年，预计 2026 年公司电解铝产量达到 135 万吨以上，2027 年有望达到 140 万吨。

l 资源布局亟待释放，全球化徐徐展开

印尼铝土矿 : 公司已间接获得三个铝土矿开采权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约 3 万公顷，总勘探面积达 25.90 万公顷，目前正在进行三个矿区的详细勘探工作，并逐渐开展采矿作业，开采规模将根据公司项目进展或市场需求进行合理规划，为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障，成本相较市场价格将有较大的优势。

印尼氧化铝 : 公司境外子公司计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线，分两期建设，其中一期 100 万吨被列入印尼国家战略项目清单。项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策。目前项目各项工作有序推进中。

几内亚铝土矿 : 目前该项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。

l 盈利预测

我们预计 2026-2028 年，公司电解铝产量逐步释放，电解铝价格稳中有升，预计归母净利润为 92.93/106.34/118.07 亿元，YOY 为 93%/14%/11%，对应 PE 为 8.92/7.79/7.02。公司产业链一体化布局完善，受益新疆能源价格较低，成本优势明显，海外资源端具备成长性，同时电解铝新增产能落地增厚远期利润。综上，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

电解铝价格超预期下跌，公司项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.2%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 69.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.15。

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