太平洋证券股份有限公司刘强 , 钟欣材近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《钧达股份 2025 年年报点评：减值落地轻装上阵，积极布局商业航天》，给予钧达股份买入评级。

钧达股份 ( 002865 )

事件：公司近日发布 2025 年年报，2025 年公司实现营业收入 76.27 元，同比 -23.36%，归母净利润 -14.16 亿元，亏损幅度同比扩大，实现扣非归母净利润 -16.40 亿元，亏损幅度同比扩大；2025 年第四季度，实现营业收入 19.46 亿元，同比 +11.17%，环比 -3.61%，实现归母净利润 -9.97 亿元，同环比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润 -9.24 亿元，同环比亏损幅度扩大。

降本提效保持领先，新技术产研位于行业前列。报告期内，公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线细线化等手段，持续提升电池量产效率、降低单瓦非硅成本，有效缓解行业价格波动影响，公司降本增效节奏保持行业领先。BC 技术方面，公司前瞻布局，TBC 电池效率从约 25% 持续提升至报告期末约 26.6%，公司正稳步推进量产筹备工作。钙钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到 33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。

计提大额资产减值损失，2026 年轻装上阵。2025 年度，受全球光伏行业市场供需失衡、产业链价格持续下行影响，光伏电池片业务盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关长期资产的减值迹象，于 2025 年四季度计提资产减值损失约 3.7 亿元。随着公司在 2026 年轻装上阵以及光伏行业供需格局改善，公司光伏业务有望迎来拐点。

控股复遥星河，公司积极布局商业航天业务。根据 ifind 检索显示，2026 年 2 月 3 日上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股 60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间技术有限公司为复遥星河的全资子公司。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，致力于通过卫星平台、部组件和关键单机的自主研发和技术创新，打造高品质的商业卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极布局商业航天业务。

投资建议：公司 2026 年轻装上阵，随着光伏行业竞争格局优化，光伏业务有望迎来反转，同时公司积极向商业航天板块布局，中长期成长空间大。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 109.47 亿元、131.88 亿元、154.96 亿元；归母净利润分别为 5.93 亿元、9.91 亿元、12.37 亿元，对应 EPS 分别 1.91 元、3.18 元、3.97 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 110.12。

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