文 丨 阑夕

价值投资之父本杰明 · 格雷厄姆曾对资本市场的定价机制说过这么一句经典隐喻：「短期是投票机，长期是称重机。」

很大程度上，这句话非常适合用来形容当下的国产造车新势力。

今年以来，造车新势力全面迈进了回血周期，至少有 5 名头部玩家在 3 月前后集中交卷，跑得快的，已经连续三年达成盈利目标，慢一点的，也首次实现了季度盈利。

行业持续了近十年的「烧钱换规模」叙事，终于有了收束的迹象。

然而 3 月刚刚完成港股上市、面世也已经六年有余的岚图，就在这个微妙的时间点，交出了一份几乎挑不出毛病的成绩单：3 月共计交付 15019 辆，2025 年全年净利润 10.2 亿元，毛利率从 14.2% 一路攀升至 20.9%。

把这组数字放到整个新势力阵营里横向比较，会发现一个有意思的反差：在年收入规模上，岚图并不是最大的那一个，但在盈利质量上，它却悄悄站进了第一梯队。

市场的情绪性投票已经结束了，接下来，到了该称一称真实重量的时刻。

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新势力集体盈利固然是好事，但不要搞混了，盈利只是一个结果，至于达成这个结果的过程，各家的差异仍然很大。

或者说，赚钱的姿势五花八门，但真正需要仔细拆解的「盈利质量」，反而是一个容易被忽视的话题。

2025 年整个新能源市场的主旋律是价格战，从年头打到年尾，几乎所有品牌都在降价、让利、抢份额，营收压力骤增，这就导致很多车企的利润是靠砍费用、压供应商、收缩研发挤出来的。

好看虽不假，但同时也很脆弱，不太能承受市场的剧烈变化。

而岚图 20.9% 的毛利率，恰恰是在价格战的背景下实现的，没有以价换量，没有短期冲刺，毛利率持续提升证明着品牌水涨船高的溢价，消费者愿意为岚图的产品支付合理的价格，含金量不可谓不高。

如果稍加留意，就不难看出岚图呈现着十分连续且平滑的上升曲线，2023 到 2025 的两年间，销量复合增长率达到 72.8%，与毛利率形成了既要数量、也要质量的呼应。

过去我们总认为，由于新能源市场竞争过于激烈，所以车企们高度依赖短期刺激，需要不断造概念、讲故事才能维持住发展。而岚图用实际行动，证明了卡尔维诺在《巴黎隐士》中说过的那句话到底有多正确：

「我对任何唾手可得、快速、出自本能、即兴、含混的事物没有信心，我相信缓慢、平和、细水长流的力量」

今天的岚图，很难不让我联想到当年的丰田。

2008 年，日本经济学家竹内弘高在哈佛商业评论上刊登了一篇被汽车界奉为圭臬的文章「驱动丰田成功的矛盾」，他指出丰田彼时鲜明的企业风格：

行动缓慢，但决策果断；对质量有着近乎偏执的执念，却愿意为新技术承受连年亏损；纪律严明，但只要发现质量问题，每个一线工人都拥有随时拉停生产线的权利。

在福特和通用汽车轮番广告攻势下，丰田花了整整二十年，才让卡罗拉从一个不起眼的经济型小车，长成了人类汽车史上累计销量最高的车型。

竹内弘高在后来这么概括那起波澜壮阔的商战：在大众市场里，乌龟会跑赢兔子，渐进式改良的复利效应，终将超越任何一次短期爆发。

我说岚图和丰田有些相似，指的倒不是体量和历史地位，而是两者的气质如出一辙。

从流量角度上讲，岚图也一直都不是极力刷存在感的风格，六年来的路径更像是一场慢跑而非冲刺，但每一步的落脚都踩得很踏实。

但是在充分竞争的制造业里，真正能穿越周期的人，往往不是跑得最快的那个，而是每一步都不浪费的那个。

从诞生到上市，要说岚图在这六年来在战略上做对了什么，我想大致能概括为两点：产品体系化和技术务实化。

产品方面，岚图默默完成了 SUV+MPV+ 轿车的全矩阵布局，价格带从 20 万一直覆盖到 70 万，在有限的资源里，形成了「三旗舰 + 双子星」的体系。

而这个矩阵的阵眼，就是岚图梦想家。

自上市以来，岚图梦想家累计下线了 20 万辆，俨然已经成为中国高端 MPV 的旗帜车型，在销量、质量、口碑上达成了「三冠王」的可查战绩，如果用熟悉的话说，「每卖出三辆高端 MPV，就有一辆是岚图梦想家」。

建立产品体系需要一个漫长的过程，但它的特点是一旦成型就很难复制，不仅面临着无法压缩的时间成本，很大程度上还要看一点点运气。

可以说，有了梦想家这根定海神针在，岚图泰山、追光、知音等系列能够持续受益于爆款的带动效应，由此形成「一超带多强」的体系化格局，会反过来不断强化市占率上的优势。

技术方面，岚图长久以来的技术发展，也只以「是否能落地」作为唯一的衡量标准。

坦白说，汽车行业里从来不缺喊 L3 的，但其实多数人还停留在「硬件预埋」阶段，而随岚图一起上市的泰山 X8，首发华为双 15.6 英寸智慧双联屏，搭载华为乾崑 896 线双光路图像级激光雷达 +3 固态激光雷达的方案，具备领先的感知与决策能力。泰山 X8 以「622 庭院级标准」即 6.1 平米座舱空间、可容纳 2 米大床、后排双享零重力座椅，重新定义大五座 SUV 市场规则，将在 4 月下旬开启预售，基于天元智能架构开发的 L3 即将奔跑在路上。

这背后是 11 万公里实际道路测试加上 90 万公里仿真测试的长期积累，不是一朝一夕能堆出来的。

更不用提央企底蕴的隐性优势，同样是其他新势力品牌烧钱也买不来的，在品控、供应链和制造水准上，100% 国产化生产线、双工厂每 40 秒下线一辆车的能力边界，直接决定着产能不会成为增长瓶颈。

制造能力本身就是核心竞争力而非附属品，岚图背靠东风的制造体系，在这一点上有着天然的先发优势。

由此就能看透岚图这份成绩单了，产品决定赚钱的宽度，技术决定赚钱的长度，制造底蕴决定赚钱的稳定性，三样叠加到一起，构成了营收质量的全面开花。

上个月岚图登陆港交所，上市即破发，一度引起了不少担忧。

暂且不论对港股市场稍有了解就能知道它一贯的「破发传统」，更何况在同期港股汽车板块整体承压的背景里，新能源个股几乎无一幸免，这更像是一个市场情绪而非价值问题。

真正值得关注的信号，藏在一个不太起眼的公告里：上市不到两周，大股东东风资管即宣布启动增持计划，首期拟增持金额累计达 2.5 亿元。

在资本市场，大股东增持是一种非常直接的表态，比研报和评级都来得更实在，真金白银的投票，也意味着东风资管比多数外部观察者都更了解这家公司到底值多少钱。

摩根士丹利研究部也发布了研报，称基于健康的财务、持续增长的销量、优异的经营表现，对岚图汽车给予增持评级。

这就是我要说的价值称重，在过去十年的商业叙事里，「长期主义」这个词已经被滥用到近乎失去意义，知易行难的道理并不复杂，在短期诱惑面前，长期主义有着反人性的底色。

而岚图给出的答案，或许是最朴素但有效的，做好产品、落地技术，扎实地赚取每一分利润。

狂热终究会回归常识，营收质量的含金量从来都是最高的，岚图六年来时路走过的每个脚印，都在证明着一个再简单不过的道理。

所谓长期主义或许不够性感，但它胜在不会过期。