2026 年伊始，人工智能从科技圈的热词加速渗透为千行百业的真实生产力工具，AI 应用正从 " 尝鲜 " 走向 " 刚需 "。在这一浪潮中，企业数智化学习领域尤为活跃，正经历一场从 " 工具辅助 " 到 " 智能伙伴 "、从 " 部门应用 " 到 " 战略核心 " 的深刻变革。

据行业数据显示，2025 年中国企业培训市场规模突破万亿元量级，AI 技术推动行业向 " 培训即服务 " 模式转型，其中数字化、智能化培训的渗透率加速攀升。

在这样的行业背景下，纳斯达克上市的绚星智慧科技（原云学堂，NASDAQ:   YXT）交出了一份颇具分量的 2025 年成绩单。

一、从规模扩张到质量制胜，盈利模型正在重塑

在 SaaS 行业，高增长的诱惑固然迷人，但收入的质量比收入的规模更能定义一家公司的长期价值。绚星 2025 年财报的核心看点，恰恰在于后者。

全年总收入 3.40 亿元，同比增长 2.7%，增速看似平稳，但订阅式企业培训解决方案收入达到 3.17 亿元，占总收入比重攀升至 94%。这意味着公司已建立起高度可预测的经常性收入底座，收入结构从 " 项目驱动 " 彻底转向 " 订阅驱动 "。

从 SaaS 商业模式的典型特征来看，订阅收入占比越高，通常意味着收入的可预测性越强，经营基本盘也更稳固。绚星 94% 的订阅收入占比，不仅反映出其经常性收入基础已较为稳固，也显示出公司商业模式正持续走向成熟。

更重要的是，毛利率从 2024 年的 61.8% 提升至 68.3%，提升了 6.5 个百分点。这一跃升的背后有双重驱动力：一是公司主动聚焦高毛利的订阅业务与大型企业客户，产品附加值显著提升；二是 AI 技术对内部运营的全面渗透。报告期内，公司营业成本同比大降 14.9%，AI 工具在研发、服务、内容生产等环节的应用，有效优化了员工成本和云基础设施开支。

值得注意的是，绚星订阅客户净收益留存率稳定在 101.4%，这说明核心大型企业客户的续费意愿和扩展能力保持稳健。在 SaaS 行业，NRR 超过 100% 意味着客户群体的年度付费总额在增长，这是一个比单纯新客增长更健康、更具持续性的增长信号。老客户的持续续费，叠加高付费能力的大客户粘性，为绚星的业绩提供了坚实支撑。

这一系列数据共同指向一个结论：绚星已告别粗放式增长，正沿着 " 聚焦大客户、深耕 AI 能力、优化成本结构 " 的路径，稳步逼近盈利拐点。

二、AI 商业化落地加速，行业转型逻辑开始兑现

如果说降本增效是绚星第一阶段 AI 战略的成果，那么 AI 产品贡献规模化收入则标志着公司进入了全新的成长阶段。自 2022 年确立 AI 优先战略以来，绚星已推出 20 余项 AI 应用，覆盖超过 30% 的存量客户，AI 产品收入占比突破 10%。

2025 年，AI 相关产品月度经常性收入同比增长近 4 倍，这组数据说明市场对 AI 企业服务的需求正在从 " 要不要用 " 转向 " 怎么用好 " 的实质阶段。

与此同时，绚星还于 3 月 31 日发布了春季 AI 新品 "NEO"，这是一款面向企业员工的专家级一对一 AI 老师。该产品构建了从诊断、教学到实战训练、复盘的全流程学习闭环，通过多 Agent 协同系统实现从静态知识传递到动态能力培养的升级。这一产品的推出，进一步丰富了绚星的 AI 产品矩阵，也展示了公司将行业经验与生成式 AI 深度融合的能力。

从全球视角来看，绚星所处的赛道正被资本高度关注。去年 9 月，Workday 宣布以约 11 亿美元收购了 AI 企业知识工具公司 Sana，推动 AI 原生学习平台与自身员工与财务数进一步整合。2026 年 1 月，Docebo 以约 5460 万美元收购了 AI 驱动的技能智能公司 365Talents，旨在将技能识别与学习执行形成闭环。

这两起并购案表明，全球头部软件厂商正以高溢价抢占 AI 企业学习领域的战略制高点——企业学习与知识管理正从人力资源的边缘走向企业生产力的核心。

在这一背景下，国际研究机构 Edison 于 4 月 1 日发布的研报给出了明确的估值判断。报告假设 11.6% 的加权平均资本成本和 2% 的长期增长率，得出每股 ADS 的基准估值为 1.40 美元，以 3 月 31 号股价为基准，绚星股价存在超过 300% 的上行空间。

该估值对应的市销率倍数为 2026 年的 1.7 倍和 2027 年的 1.5 倍，略高于香港上市软件同业，但显著低于上交所科创板软件公司的估值水平。

报告特别指出，驱动估值折价收窄的关键催化剂包括：AI 解决方案的采用速度、客户数增长的正向势头、NRR 持续提升以及 2026 年运营成本的大幅削减——这些要素正在绚星的财报中逐步兑现。

三、结语

绚星 2025 年的财报，验证了聚焦大客户和 AI 赋能战略逻辑的闭环有效性。毛利率跃升、亏损快速收窄、AI 收入贡献突破，共同勾勒出一家正处于从 " 投入期 " 向 " 收获期 " 过渡通道中的成长型公司。

当 AI 能力开始规模化创造收入，当订阅模式锁定高质量客户群，绚星的盈利拐点已不再遥远。行业成长空间持续拓展，外部研究机构的估值模型也给出了明确的上行预期。

对于这家正从企业学习赛道走向更广泛智能生产力市场的公司而言，2026 年或许将是价值重估的真正起点。