山西证券股份有限公司程俊杰 , 胡博近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《燃料成本下降，加强市值管理或提升估值》，给予华电国际增持评级。

华电国际 ( 600027 )

事件描述

公司发布 2025 年年度报告：报告期内公司实现营业收入 1260.13 亿元，同比 -10.95%；归母净利润 60.7 亿元，同比 +1.39%；扣非后归母净利润 56.88 亿元，同比 +6.4%。

事件点评

动力煤中枢下行叠加长协保供，售电毛利率提升。公司完成发电量 2,622.70 亿千瓦时，较上年同期下降 7.15%；完成上网电量 2,464.47 亿千瓦时，较上年同期下降 7.09%。平均上网电价约为 510.68 元 / 兆瓦时，较上年同期下降 2.83%。入炉煤折标煤单价为 825.35 元 / 吨，较上年同期下降 15.18%。供热量完成 2.2 亿吉焦。2025 年秦港动力末煤 Q5500 均价 697.68 元 / 吨，同

比 -18.42%；动力煤年度长协均价 679.58 元 / 吨，同比 -3.08%。公司供电煤耗

累计完成 283.05 克 / 千瓦时。整体燃料成本约为 792.05 亿元，同比 -15.92%，受煤炭价格下降影响；售电业务毛利率 13.22%，较上年同期增加 2.73 个百分点。

火电装机布局及结构优越，火电机组性能优良。公司已投入运行的控股发电企业共计 55 家，控股装机容量为 7,792.4288 万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机 5,438 万千瓦，燃气发电控股装机 2,107.2708 万千瓦，水力发电控股装机 245.9 万千瓦，自用光伏发电控股装机 1.258 万千瓦。公司燃煤发电装机约占本公司控股装机容量的 69.77%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占 30.23%。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。

央企加强市值管理或提振估值，清洁能源基础设施资产证券化。2025 年利润分配方案拟派发股息每股 0.14 元（含税），以总股本为基数，合计派发现金红利占可供分配归母净利润的 48.47%。随着市值管理考核加强及公司

盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。完成资本市场第一个央企燃机公募 REITs 项目发行上市，认购倍数和溢价率均为同时期同类项目最高，开辟清洁能源基础设施资产证券化新路径。

投资建议

预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.57.6.61 元，对应公司 4

月 3 日收盘价 4.55 元，2026-2028 年动态 PE 分别为 8.07.67.4 倍，维持 " 增持 -B" 投资评级。

风险提示

1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.63。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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