证券之星 吴凡

近日，皇氏集团 ( 002329.SZ ) 发布的一则业绩预告修正公告，再次将原本改善的业绩 " 打回原形 "。

今年 1 月，皇氏集团发布公告称，预计 2025 年度归母净利润亏损 1.9 亿元至 2.8 亿元，虽然仍在亏损，但较 2024 年同期 6.81 亿元的巨亏已有大幅收窄。然而，短短两个月后，皇氏集团直接将亏损额修正至 4.2 亿元至 4.9 亿元，修正幅度超过 75%。证券之星注意到，受限于年度审计工作尚未全面开展，皇氏集团对泰安数智城市运营有限公司 ( 以下简称 " 数智运营 " ) 的长期股权投资减值测算并不准确完整。随着独立评估机构介入，数智运营的可收回金额远低于此前估算，这笔计补充提直接吞噬了公司数亿元利润。

数智运营是一家怎样的公司，能让皇氏集团在业绩预告发布后两个月内被迫 " 紧急加亏 "？而这家昔日 " 水牛奶第一股 " 的经营，又将驶向什么方向？

跨界埋下的 " 三重雷 "

皇氏集团近两年的经营亏损中，2019 年投资设立的数智运营是一个绕不开的关键角色。这家由皇氏集团子公司以影视资产作价 5.94 亿元出资成立的合营企业，从诞生之日起便埋下了多重隐患，这些隐患此后在业绩、合规与财务三个层面逐一显现，持续拖累上市公司。

首先在业绩层面。数智运营主要承担泰安慧谷产业园的招商与运营，然而由于园区建设进度不及预期，2021 年至 2023 年持续处于亏损状态，且长期未能产生规模化营收。尽管此后公司未进一步披露数智运营的经营情况，但从权益法核算的投资收益可见一斑：2024 年及 2025 年上半年，皇氏集团确认的对该合营企业的投资收益分别为 -31.52 万元和 -7.57 万元。

在 2025 年业绩预告修正过程中，经专项评估，数智运营的可收回金额被认定远低于其账面价值，需补充计提大额减值准备。这一调整直接导致皇氏集团该年预计亏损额从最初的 1.9 至 2.8 亿元扩大至 4.2 至 4.9 亿元。

其次在合规层面。数智运营由皇氏集团、东岳数智基金以及上海喜楠三方共同投资成立，其中东岳数智基金由皇氏集团原子公司皇氏数智与东岳财富、德诺凯瑞共同投资设立。在设立东岳数智基金时，皇氏数智与东岳财富私下签订了《补充协议》，其中约定了保底收益补足和远期回购义务。

这份涉及数亿元或有负债的关键文件，皇氏集团却未及时披露，直至 2023 年 11 月因诉讼被迫公告，这份隐藏四年的 " 抽屉协议 " 才浮出水面。2025 年 6 月，广西证监局就此对皇氏集团处以 400 万元罚款，对董事长黄嘉棣、时任董秘王婉芳等人合计罚款 650 万元。

而在财务层面。根据上述《补充协议》，若东岳数智基金在 2025 年度实现的净利润未达到 4 亿元，皇氏数智须以 3.1 亿元回购东岳财富持有的份额，皇氏集团需承担连带担保责任。随着数智运营持续亏损，这一对赌条款提前触发。

证券之星注意到，东岳财富提起诉讼后，泰安中院于 2024 年判决皇氏数智支付投资转让款 3.1 亿元及差额补足款，皇氏集团承担连带清偿责任；2025 年 6 月，山东高院维持原判。受此影响，2024 年皇氏集团计提预计负债约 1.9 亿元，叠加信用减值与长期股权投资减值，最终归母净利润巨亏 6.8 亿元。

主业亮色难掩财务隐忧

2025 年，皇氏集团将战略重心重新锚定在水牛奶这一核心赛道，公司管理层在年内接受调研时曾表示，水牛奶从胚胎、育种、繁育、扩群到量产，至少需要五年时间，因此公司拥有行业巨头在 5 年内也没有办法超越的差异化竞争力。

报告期内，皇氏集团在渠道端优化部分低效线下渠道，同时开发电商渠道并在直播领域寻求突破。公司管理层称，伴随位于华东地区的安徽阜阳智慧化乳制品中央工厂建成投产，公司将继续扩大传统渠道覆盖面，同时通过拓展新零售渠道，以及加强与茶饮、咖饮等 B 端水牛奶应用商家的合作。

而在奶水牛种源领域，皇氏集团在 2025 年成为了国内目前唯一具备高产奶水牛胚胎商业化培育、移植能力并实现种源引进 - 繁育 - 产业化闭环的乳业公司。

从年初披露的业绩预告来看，上述调整已初显成效，然而跨界投资的历史 " 余震 "，却侵蚀了公司的账面业绩。

业绩之外，皇氏集团的资金压力同样值得关注。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 -2623.01 万元，同比大幅下滑 121.85%，货币资金由年初的 4.21 亿元降至 2.29 亿元。而同期短期借款超 10 亿元、一年内到期非流动负债为 2.35 亿元，现金与短期债务比率仅约 0.19。此外，截至 2026 年 3 月 27 日，公司及控股子公司的对外担保总额已达 37.89 亿元，超过最近一期经审计净资产的 100%，偿债能力面临考验。

与此同时，公司管理层近期亦出现频繁变动。2025 年，时任董秘王婉芳在因信息披露违规被证监会处以 200 万元罚款并给予警告后，随后于该年 7 月离任；2026 年 3 月，接任不到九个月的董事会秘书罗博以 " 个人家庭原因 " 为由辞职。核心管理人员的持续更迭，对公司在合规治理与投资者沟通方面的稳定性和延续性构成了潜在挑战。

总体来看，皇氏集团聚焦水牛奶主业的战略方向虽已明确，但公司能否在 " 止血 " 与 " 造血 " 之间找到平衡，真正走出跨界扩张的阴影，仍有待时间检验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )