国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《魔芋单品势能延续，渠道优化费率改善》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

业绩简评

4 月 7 日公司发布 2025 年报， 25 年实现营收 57.62 亿元，同比 +8.64%；实现归母净利润 7.48 亿元，同比 +16.95%；实现扣非归母净利润 7.15 亿元，同比 +25.86%。 25Q4 实现营收 13.35 亿元，同比 -7.49%；实现归母净利润 1.44 亿元，同比 -2.12%；实现扣非归母净利润 1.61 亿元，同比 +12.08%，扣非符合预期。

经营分析

品类多点开花，电商调改见效。 魔芋翻倍符合预期，高蛋白零食蓄力增长。 1）产品端， 25 年魔芋零食 / 海味零食 / 健康蛋制品 / 休闲豆 制 品 / 果 干 果 冻 / 烘 焙 薯 类 收 入 分 别 为 17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98 亿 元 ， 分 别 同 比 +107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%。 2）渠道端，25 年线下渠道 / 线上渠道销售额分别为 48.41/9.21 亿元，同比 +16.79%/-20.50%。线上渠道毛利率为 34.21%，同比 +0.94pct。

产品渠道结构优化，净利率稳步改善。 从毛利率来看， 25 年 /25Q4 分别为 30.8%/32.4%，同比 +0.1pct/+4.8pct， Q4 系公司精简 sku、聚焦资源投放大单品，产品结构 & 规模效应共振所致。其中高增长的魔芋零食、健康蛋制品增速快且毛利率改善明显（ 25 年分别 +1.21/5.63pct）。全年期间费率有所优化，系渠道调改 & 股份支付费用冲回。 Q4 新增王一博广告代言、品牌推广等费用。 25 年销售 / 管理 / 研发费率 10.50%/3.31%/1.31%，同比 -2.00pct/-0.82pct/-0.19pct； Q4 同比 +0.94pct/-1.63pct/+0.31pct。另外政府补助保持平稳， 24 年 /25 年分别为 1.11/0.98 亿元。 24/25 年非流动资产报废损失 0.07/0.48 亿元，扣非实质表现较好。综上， 25 年 /25Q4 净利率 12.9%/10.6%，同比 +0.8pct/+0.6pct。

仍看好公司产品多元化布局，渠道高质量发展，利润率持续改善。

产品端，公司聚焦资源培育魔芋大单品，同步强化研发能力推进蛋类、海味零食上新。渠道端，公司持续深化零食量贩、会员商超合作，预计 26 年仍维持较快增长。当前电商渠道已渡过深度调整期，高质量发展经营思路持续验证。利润端，看好规模效应叠加供应链制造优势，净利率仍有改善空间。

盈利预测、估值与评级

考虑到电商调整，我们下调 26-27 年利润 7%/5%。 预计 26-28 年公司利润率分别为 8.9/10.9/12.9 亿元，同比 +18%/+23%/+19%，对应 PE 分别为 18/15/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 92.56。

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