一位教了 18 年书的中学老师，在企业风雨飘摇之际 " 临危受命 "，最终成为一家拟在北交所上市的公司——江苏宇特光电科技股份有限公司（以下简称宇特光电）——的实际控制人。

然而，这场 " 逆袭 " 的底色可能比想象中复杂。历经近 20 年发展，宇特光电的股权格局呈现出微妙的 " 一超多强 " 结构：实控人谢小波目前仅控制约 33% 的表决权，而另外三名自然人股东合计控制表决权比例超 37%。尽管上述三人已出具不谋求控制权的承诺，但控制权稳定与否仍是资本市场关注的重点问题。

而在经营层面，3 月中旬，宇特光电发布 2025 年年报，公司全年营收 3.33 亿元，净利润 6917 万元。但拉长时间线来看，2022 年至 2025 年公司业绩虽持续增长，但 2025 年第四季度受 GPU 芯片（图形处理器）供应阶段性紧张影响，当季净利润环比下滑近四成。

中学老师 " 逆袭 "、原老板隐退

宇特光电前身宇特有限成立于 2006 年，主要创始人为黄金安。彼时，这位出生于 1957 年的实业家持有公司 70% 股权，是名副其实的掌舵者。

2011 年，宇特光电筹划上市，完成股份制改造，并引入上海宇创、今玺投资等外部机构。

转折发生在 2013 年。受市场需求变化影响，宇特光电业绩波动并出现亏损，上市计划搁浅。更棘手的是，黄金安等原股东因对赌协议面临巨大的股权回购压力。危局之中，一个人被 " 请 " 进了公司——谢小波。

谢小波的履历颇为特别。1973 年出生的他，本科毕业后在乐清市虹桥中学当了 18 年老师，直到 2013 年 7 月才离开讲台。

事实上，谢小波并非纯粹的 " 外人 "。2011 年，他作为有限合伙人通过上海宇创间接入股宇特光电。2013 年公司陷入困境后，黄金安等人邀请谢小波、马雪芳等人参与经营 " 救火 "。谢小波于 2013 年 10 月入职，担任副总经理，2014 年 4 月便升任董事兼总经理，并在当年带领公司扭亏为盈。

从 2014 年到 2017 年，黄金安因年龄增长（2017 年已满 60 岁）、精力有限及个人较大资金需求，开始逐步退出：先转让 6.15% 股份，再减资退出 7.76%，随后将 27.5% 股份转让给谢小波、马雪芳等人，最终将剩余 0.89% 股份全部减资清零，彻底告别其一手创立 11 年的企业。

接盘者谢小波在 2017 年 5 月至 7 月承接黄金安股份后，他直接持股升至 18.06%，成为第一大股东。此后通过多次受让与增资，其直接持股 28.77%，通过员工持股平台淮安宇锦控制 4.45% 股权，合计控制公司 33.22% 股权。

更耐人寻味的是，黄金安退出过程中对谢小波、马雪芳和员工持股平台淮安宇锦的数百万股 " 无偿赠与 " 行为。

就上述问题，宇特光电在邮件回复《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时提及了多方面因素，包括在谢小波等人的带领下公司扭亏为盈以及黄金安的身体原因和资金需求。公司表示，黄金安退出公司的原因具备合理性及真实性，上述股权转让价格及定价依据具备公允性，转让价款均已完成支付。公司历史上的代持关系、对赌条款均已解除，亦不存在应披露未披露事项。

从如今的宇特光电股权格局来看，谢小波控制 33.22%，马雪芳控制 15.78%，李宏伟控制 14.14%，柯芳持股 7.24%。四人合计控制超 70% 表决权，形成 " 一超多强 " 的格局。

对于控制权是否稳定这一问题，在筹备新三板挂牌期间，宇特光电曾在公告中提及，谢小波能够对公司实现控制，且马雪芳、李宏伟、柯芳已出具《不谋求控制权的承诺函》。日前，宇特光电邮件回复每经记者的采访内容亦与上述口径大体相似。

但资本市场深知，承诺函的效力往往与利益分配正相关。一旦股价表现不及预期或战略方向出现分歧，33% 与 37% 的微妙天平随时可能倾斜。此次北交所上市，相关问题也引起北交所的问询：公司是否曾存在公司治理僵局等问题，并要求说明公司控制权的稳定性、公司治理的有效性。

毛利率低位运行，2025 年四季度净利润 " 失速 "

宇特光电主营光连接产品，为光通信设备商、电信运营商等提供光纤连接整体解决方案。

招股书显示，2022 年至 2024 年宇特光电营收从 1.54 亿元增至 2.53 亿元，归母净利润从 3910 万元增至 4645 万元。

年报显示，2025 年宇特光电全年营收 3.33 亿元，净利润 6917 万元，业绩持续增长。

但聚焦单季数据，2025 年第四季度净利润仅约 1210 万元，较 2025 年第三季度约 1972 万元环比下滑近四成。

关于 2025 年第四季度业绩波动，日前，宇特光电向每经记者回复称："2025 年第四季度，受 GPU 芯片供应阶段性紧张影响，下游数据中心建设进度暂时放缓，进而导致公司数据中心领域相关产品出货量减少，单季度收入相应有所下降。随着后续芯片国产化替代稳步推进，数据中心建设需求恢复，公司 2026 年第一季度保持良好的发展态势。"

毛利率的持续滑坡同样值得警惕：2022 年至 2024 年，公司综合毛利率分别为 49.28%、36.44% 和 34.16%，两年时间跌超 15 个百分点。尽管 2025 年全年略有回升至 34.62%，但仍在低位运行。

就此，宇特光电邮件回复称，公司毛利率变化主要受到产品结构影响。2022 年度公司光纤接入领域产品占比 80%。2023 年以来公司数据中心领域业务快速发展，产品收入占比逐步提升，2023 年至 2025 年分别提升至 36.13%、48.57% 和 55.66%。由于数据中心类产品耗用光缆等原材料较多，毛利率水平整体低于光纤接入类产品，因此阶段性带动综合毛利率有所下行。

每经记者注意到，根据披露，公司传统优势产品——光纤接入领域的 " 现场组装型光纤连接器 " 售价从 2022 年的 3.16 元 / 件一路下跌至 2024 年的 2.28 元 / 件，累计跌幅近 28%，直到 2025 年上半年才小幅回升至 2.54 元。公司归因于细分产品结构变化影响，即高价 " 熔端型 " 产品与低价 " 预埋型 " 产品占比波动。

客户集中度风险同样难以忽视。2022 年— 2024 年及 2025 年上半年（以下简称报告期），公司向前五大客户销售占比从 45.40% 飙升至 71.43%。第一大客户光迅科技贡献比例从 2022 年的 9.61% 跃升至 2024 年的 37.35%，2025 年上半年更高达 49.60% ——近乎半壁江山。

公司解释称，因产能有限，优先保障光迅科技的采购需求。但 " 单一大客户依赖 " 始终是资本市场的敏感神经，一旦光迅科技调整采购策略，宇特光电的业绩将面临波动风险。

另一监管关注焦点是 " 客户与供应商重合 "：长飞光纤及其关联方既是前五大供应商，又自 2023 年起跻身前五大客户，年度采购金额约在千万元级别。

最后，募资补流的合理性也值得推敲。报告期内，宇特光电三次累计分红超过 6400 万元。而此次 IPO（首次公开募股），公司拟募集资金 2.8 亿元，其中 1197.32 万元用于补充流动资金。一边是大手笔分红，一边是上市募资，难免引发外界关于 " 是否缺钱 " 以及 " 募资必要性 " 的质疑。

每日经济新闻