东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《2025Q4 点评：业绩符合预期，尚界 Z7 上市在即》，给予上汽集团买入评级。

上汽集团 ( 600104 )

投资要点

公司公告：2025Q4 公司实现营业总收入 1,872.5 亿元，同比 -5%，环比 +11%；归母净利润 20.0 亿元，环比 -4%；扣非后归母净利润 3.0 亿元，环比 -82%。

2025Q4 业绩符合预期。1）营收：整体销量同比回落，单车 ASP 下滑。2025Q4 上汽集团整体批发销量为 131.4 万辆，同比下降 4%，环比增长 15%；受产品结构变化影响，Q4 单车 ASP（单车收入）约为 14.2 万元，同环比分别 -1%/-4%。智己 25H2 单车利润为 2.9 万元，环比 25H1 单车减亏明显。2）毛利率 & 费用率：毛利率有所改善。2025Q4 集团毛利率为 13.9%，同环比分别提升 3pct/5pct。2025Q4 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.6%/4.0%/2.9%/0.5%，同比分别变动 +3/+1/0/0pct。3）合资品牌：联合营企业投资收益环比下滑。Q4 上汽大众 Q4 批发销量为 27.2 万辆，同环比分别 -27.8%/+4%，上汽大众批发同比相对承压；上汽通用 Q4 批发销量为 15.4 万辆，同环比分别 -1.4%/+14%，全年来看在昂科威 /GL8 等车型贡献下通用销量企稳回升。4）Q4 集团单车净利约 0.023 万元。2025Q4 地平线股权价值变动对公司利润为负影响。最终公司 25Q4 实现归母净利润 20 亿元。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司 2026/2027 年归母净利润预期为 116/128 亿元（原为 130/174 亿元），我们新增预期公司 2028 年归母净利润为 139 亿元。对应 PE 为 14/13/12x。尚界 Z7&Z7T 已于 2026 年 3 月正式亮相，定位风尚科技轿跑。新车上市在即我们维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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