文丨小李飞刀

3 月 27 日以来，海天味业 A 股大涨近 11%，涨幅远超同期食品饮料板块和大市，H 股更是一度创下历史新高。

这背后，是海天味业披露了一份超预期的 2025 年财报，让资本市场开始相信并交易它的基本面已走出周期低谷，且对未来成长性给予了不小期待。

【业绩面持续复苏】

2025 年，海天味业营收为 288.7 亿元，同比增长 7.3%。归母净利润为 70.4 亿元，同比增长约 11%。两项核心经营数据均刷新历史新高，延续了 2024 年以来的复苏势头。

▲来源：Wind

拆分看，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务稳步增长，均创下历史新高。与此同时，包含食醋、料酒、复合调味品在内的其他品类业务更是连续两年保持约 15% 的高增长，营收占比提升至 16.2%。

这证明了新业务已从培育期陆续迈向兑现期，开始贡献实实在在的增量，也意味着海天的多元化发展取得了较好成效。

更让资本市场看重的是，公司盈利能力持续回升。截至 2025 年末，海天毛利率为 40.2%，较 2023 年提升约 5.5 个百分点。其中，调味品主业毛利率为 41.78%，同比提升 3.15 个百分点。

毛利率提升的原因主要有两方面，一是主要原材料大豆、白糖、PET 等价格中枢明显下滑。二是公司借助科技和数智化手段，实现制造成本下降，同时部分固定资产折旧到期。

目前，海天净利率已升至 24.4%，在调味品赛道中数一数二，也几乎仅次于贵州茅台为首的高端白酒的盈利水平。公司净资产收益率基本长期维持在 20% 以上，未来随着净利率、周转率修复，还有望回到更高中枢水平。

更令市场惊喜的是 2025 年的高分红。全年通过中期、年度、特别分红等多种方式，累计分红额为 79.5 亿元，分红率高达 113%，并且公司承诺到 2027 年，分红率均不低于 80%。

事实上，海天自 2014 年 A 股上市以来一直保持着良好分红记录，累计分红已超 600 亿元，是其股权募资额的 20 倍以上。这样的分红成绩在 A 股屈指可数，证明了海天长期盈利能力和回馈中小股东的积极态度。

▲来源：Wind

如今，稳定且可预期的高分红规划，自然会吸引更多中长期投资者。当前，海天股息率已提升至 3.2% 以上，成为典型的龙头消费红利资产。未来，若大市风格切换至防御保守，或将有利于海天味业价值回升。

【" 灯塔工厂 " 背后】

经过多年发展，海天味业已经构建起以酱油、蚝油、调味酱为基础，培育新品类的金字塔型产品矩阵。

目前，公司拥有海天金标生抽、上等蚝油两大 15 亿级大单品，草菇生抽、味极鲜、料酒、醋、黄豆酱五大 10 亿级大单品，以及亿级以上产品系列超过 30 个。

海天在调味品多个细分赛道均保持着市场份额第一的领先地位，背后离不开其核心竞争力支撑——智能化 " 灯塔工厂 "。

2025 年 1 月，海天高明工厂拿下全球酱油行业首个 " 灯塔工厂 " 荣誉称号。这不仅是块招牌，更是一台增长引擎。这台引擎靠三个深度咬合、相互驱动的飞轮运转。

一是数字化、智能化科技布局。这不是简单的设备自动化，而是将 AI、大数据融入传统酿造工艺，实现全链条智能管控。

比如，自主研发的 "AI 豆脸识别 " 技术，对每一颗黄豆进行无死角检测，从源头确保品质。在制曲、发酵等核心环节，通过 AI 模型动态优化工艺参数，把老师傅的经验转化为可量化、可复制的数据模型，让风味恒定如一。

二是极致供应链。公司打造了产销协同云平台，打通从研发、生产到物流、销售的全链路，构建起端到端的供应链网络，实现快速、精准、低成本响应。

基于此，海天具备了 "3 天打样，15 天交付 " 的极致柔性能力，面对下游客户拥有更强议价筹码。

这种能力让海天超越了单纯调味品供应商角色，更可能成为客户生意增长的伙伴，而议价不再局限于产品单价，更包含服务、稳定与效率价值。

三是高质价比。在前两个飞轮赋能下，海天能够向市场高效交付品质稳定、成本持续优化的产品，让消费者 " 好吃不贵 " 的诉求得到满足。

据统计，海天味业、中炬高新、千禾味业 2024 年单吨酱油制造成本分别为 288 元、344 元、345 元。海天酱油产品制造费用占收入的比重约为 5.4%，远低于行业平均水平。

三者环环相扣，飞轮一旦启动，就会在数据、规模效应加持下越转越快，不断加深竞争对手难以逾越的护城河。

【两大成长爆发力】

目前，海天酱油、蚝油、调味酱三大业务占公司总营收近 80%，是最稳固的业绩基本盘。该基本盘能够持续稳健增长，主要得益于产品力、渠道力和数智化能力共同构筑的竞争壁垒。

产品力方面，海天拥有丰富的产品矩阵，覆盖调味品各大细分赛道，而中炬高新、李锦记、千禾味业等竞争对手大多只能覆盖部分品类。而高质价比又是海天的 " 市场必杀技 " ——定价亲民，同时依靠数智化能力降本，守住高毛利，实现了商业模式和竞争维度的领先。

海天的渠道力同样是众多对手难以企及的——渠道覆盖广、下沉深。目前，公司拥有超过 6700 家经销商，远超中炬高新的 2500 余家、千禾味业的 3300 余家。庞大的经销网络让终端覆盖超过 300 万个网点，实现了地级市全覆盖和超 90% 的县级覆盖。

更关键的是，海天渠道下沉先人一步，把广大基层市场中优质的经销商发展成 " 独家合伙人 "，占据了当地更好商业地盘，后来者想要切入，经营代价和难度都大得多。

不仅如此，海天还通过数字化赋能与渠道深耕，实现了传统渠道做活、线上渠道做强、餐饮工业渠道做新的突破。2025 年，线上渠道实现跨越式增长，同比增长 31.87%。餐饮工业渠道依托智能化柔性供应链与 " 销研产一体化 " 快速响应机制，正成长为业绩增长的重要动力源。

此外，大单品、多单品组合可以有效平摊下沉市场的物流边际成本，也让公司推广和铺货其他新品时更具成本与渠道优势。

总之，这些核心能力共同确保了海天基本盘的长期稳固。那么，未来海天成长爆发点又在哪？

一方面，国内调味品市场集中度的提升是中期大趋势。

2016 至 2025 年，海天酱油销售量从 148 万吨提升至 279 万吨，期间虽有波动，但整体向上。2024 年，海天在中国酱油市场的份额为 13.2%，2025 年逆势保持上升，而同期千禾、中炬高新等主要对手显示不同程度的下滑（2025 年前三季度）。

▲海天味业酱油历年销量走势图，来源：Wind

未来，海天市占率或有较大提升空间。一是可以参照日本等海外市场酱油龙头的头部集中度，二是可参照白酒行业演绎路径—— 2003 年至 2015 年，白酒 TOP5 市占率反反复复，处于在 14%-21% 之间，2016 年消费升级开启后，到 2025 年已大幅提升至 50% 以上。

此外，为争夺海外市场份额，海天也在加速全球化。目前，公司产品已销往全球 80 多个国家和地区，连续两年入选 " 外国人喜爱的中国品牌 "，品牌全球影响力持续增强。

2025 年 6 月，海天成功挂牌港股，以此为跳板赋能国际化发展。未来，公司将重点发力东南亚和美国本土市场，两地 C 端调味品市场规模分别超 600 亿元和 2600 亿元，空间广阔。同年，公司海外生产基地同步落地，海外拓展有望提速。

另一方面，在夯实基本盘的基础上，孵化新增长极是现实可行的路径。

事实上，近些年来，海天的醋、料酒逐步起量，目前两个品类已成为全国第 2、第 1 品牌，已开始贡献一部分业绩增量。展望未来，公司培育的新品类，依靠高质价比、渠道等多方面竞争优势，有望不断发展壮大，成长为中长期收入增量核心来源之一。

总体来看，海天味业业绩基本面已持续走向复苏，基本盘稳中有进，新品类、加速出海也将大有可为，中长期成长性不可小觑，高质量发展之路将越走越宽，资本价值回归也理应不会缺席。