开源证券股份有限公司张宇光 , 陈钟山近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：魔芋产品势能强劲，利润率表现亮眼》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

收入增长稳健，盈利质量提升，维持 " 买入 " 评级

公司 2025 年实现收入 57.6 亿元，同比增长 8.6%，实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 16.9%，2025Q4 单季度营收 13.4 亿元，同比下降 7.5%，归母净利润 1.4 亿元，同比下降 2.1%，主要系春节错期及电商业务战略调整所致，公司短期渠道结构调整，影响收入增速，我们小幅调整 2026-2027 年，新增 2028 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润 8.9（-0.4）、10.3（-0.8）、11.9 亿元，同比增长 19.0%、15.2%、15.5%，公司魔芋大单品增长势能强劲，利润率表现亮眼，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持 " 买入 " 评级。

魔芋产品高速增长，品类聚焦渠道优化

分产品看，2025H2 公司魔芋零食 / 海味零食 / 健康蛋制品 / 休闲豆制品 / 果干果冻 / 烘焙薯类收入 9.5 亿元 /4.0 亿元 /3.2 亿元 /1.7 亿元 /3.2 亿元 /4.4 亿元，同比分别变化 +79.1%/+13.1%/-6.5%/-11.5%/-1.3%/-26.2%，公司品类更聚焦魔芋等大单品提升。分渠道看，公司 2025H2 线下 / 线上渠道收入分别为 24.7/3.5 亿元，同比 +9.2%/-40.1%，主因公司调整电商低毛利品类，线上短期收入有所拖累。公司 2025 年海外收入 1.7 亿元，同比增长 172.5%，海外市场布局 "Mowon" 品牌。

盈利质量提升，净利率表现较好

2025 年公司毛利率为 30.8%，同比提升 0.1pct，分品类看，2025 年公司魔芋零食 / 海味零食 / 健康蛋制品 / 休闲豆制品 / 果干果冻 / 烘焙薯类毛利率分别为 34.5%、45.6%、27.7%、30.3%、20.9%、27.4%，同比分别变化 +1.2pct、-7.5pct、+5.6pct、-6.3pct、+0.3pct、-2.0pct，公司电商主动收缩低毛利品类改善盈利质量，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较 2025H1 改善。费用方面，2025 年公司销售费用率 10.5%，同比下降 2.0pct，受益于渠道结构调整；管理费用率 3.3%，同比下降 0.8pct，保持相对平稳。展望 2026 年公司渠道不断招商铺货，零食量贩等渠道持续拓店贡献增长，储备豆制品、海味零食等潜力新品。

风险提示：食品安全风险、动销不及预期风险、原材料成本上涨风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 92.56。

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