文 | 预见能源

2025 年，亿纬锂能动力电池毛利率 15.5%，储能只有 12.3%。每卖一瓦时动力电池，比储能多赚将近三分之一的钱。但这家公司刚刚在近 11 天内砸下 230 亿元，规划了 230GWh 新产能，几乎全部指向储能。

一个不那么赚钱的业务，反而成了扩产的头号标的。这看起来不合常理，但如果你看过动力电池市场的真实格局，就会明白——这不是选择题，而是二线企业唯一的填空题。

一边卖得贵，一边卖得多

亿纬锂能的动力电池业务其实做得不算差。2025 年出货量 50.15GWh，同比增长超过 65%，毛利率比上一年还提升了 1.3 个百分点。放在二线电池企业里，这个表现相当能打。公司是宝马大圆柱电池的首发供应商，商用车装车量做到全国第二，这些都不是虚的。亿纬锂能的人接受预见能源作者访问时也透露：" 公司下一个 5 年是有明确的高质量客户在支撑。"

但问题不在这里。问题在于，动力电池这个市场已经不太欢迎新玩家了。

宁德时代和比亚迪两家，2025 年全球市占率加起来超过 55%。在中国市场，这个数字只会更高。头部车企的供应链体系早就固化，宁德时代包揽了几乎所有主流车企的核心供应，比亚迪靠自家整车消化了绝大部分产能。二线企业能拿到的，是头部车企为了平衡供应链风险而释放的 " 备胎 " 订单——采购量有限，价格也没太多商量余地。

亿纬锂能董事长刘金成说过一句话，在动力电池领域，公司 " 连内卷的资格都没有 "。这话说得直白，但说的是事实。一个全球排名第八、市占率不到 3% 的玩家，想在动力电池领域翻盘，基本没有可能。

所以 2024 年亿纬锂能全球动力电池市占率反而从 4.45% 掉到了 2.3%，在中国市场的排名从第 4 滑到了第 5。不是它做得不好，而是前排玩家跑得太快，差距越拉越大。

动力赛道挤不进去，储能赛道至少能拼规模

储能赛道是另一回事。

这个市场的竞争格局还没有固化。虽然宁德时代依然排在第一，但 2025 年上半年全球前十大储能电芯企业全是中国的，前五家合计市占率超过 78%。亿纬锂能能做到全球第二，通过技术研发在储能领域布局了大容量磷酸铁锂（LFP）电池技术，这些操作本身就说明这个赛道还留有余地。

更重要的是，储能的需求正在爆发。全球储能出货量 2025 年同比增长约 60%，亿纬锂能自己的订单已经排到了 2027 年。今年 1 月到 4 月，公司连续签下北京国网技术 10GWh、中信博 12GWh、以及在 ESIE 展会上与五家企业累计超 50GWh 的订单——光这三笔加起来就超过 70GWh，几乎等于去年全年的储能出货量。

需求端的供需关系甚至已经逆转。2025 年中，储能电芯价格最低跌到 0.24 元 /Wh，没人要。到了 2026 年初，0.37 元 /Wh 都拿不到现货。不到一年时间，从买方市场变成了卖方市场。

但这里有一个很别扭的事实：价格涨了，利润却没怎么涨。

亿纬锂能储能电池的毛利率，从 2023 年的 17% 一路跌到 2025 年的 12.28%，两年掉了近 5 个百分点。公司自己解释说是 " 为提高竞争力而进行的策略性价格调整 " ——说白了就是主动降价抢份额。而隔壁宁德时代，2025 年上半年储能毛利率能做到 25.52%。差距在哪？东吴证券的测算给出了答案：在保守确认情况下，宁德时代单瓦时毛利比二线厂商高出 0.08 到 0.1 元。产品结构、客户结构、成本控制，每一项都在拉开距离。

所以储能这个赛道的真相是：规模大，但毛利薄。二线企业的储能毛利率普遍在 10% 到 12% 之间，亿纬锂能的 12.3% 已经算不错的了。

钱从哪里来，才是这场赌局的最大变量

那么问题来了：一个利润率更低、竞争依然激烈、赚钱并不容易的赛道，为什么值得砸 230 亿？

答案藏在两个业务的单位利润里。东吴证券的测算显示，2025 年第四季度，亿纬锂能动力电池单位净利润约 0.02 元 /Wh，储能单位净利润约 0.021 元 /Wh。两者几乎持平。动力电池卖得贵，但卖得少；储能电池卖得便宜，但卖得多。最后落到每一瓦时赚多少钱，差别并不大。

这才是亿纬锂能真正的算盘。在动力电池领域，它已经很难再扩大份额了；在储能领域，至少还能靠规模来弥补单价的劣势。用一个更大的出货量，去摊薄固定成本、压低单位折旧、争取更好的供应链溢价——这是二线企业在既定格局下为数不多的突围路径。

但这条路走起来并不轻松。

2025 年，亿纬锂能资本开支 104 亿元，同比增长 88%。而归母净利润只有 41.34 亿元，同比增长 1.44%。营收增长了 26%，利润几乎原地踏步。截至 2025 年末，公司货币资金约 85 亿元，总负债 738.6 亿元，资产负债率 63.47%，比五年前翻了将近一倍，短期有息债务 53.55 亿元。近两年对外宣布的扩产投资合计高达 450 亿元，远超自有资金的覆盖能力。

资本市场的反应也很诚实。亿纬锂能股价在去年 40 个交易日内翻倍后，至今已跌了约 30%。业绩在涨，股价在跌，市场对扩产后遗症的担忧不是没有道理。

公司显然也感受到了压力。2026 年 1 月，亿纬锂能第二次向港交所递交上市申请，但募资用途做了调整——马来西亚三期项目被剔除，资金集中用于匈牙利基地建设。海外扩张被迫收缩，说明资金面并不宽裕。而国内的 230 亿投资计划已经公布，箭在弦上，不得不发。

储能的风口确实来了，订单也确实排到了 2027 年。但问题是，当这些产能全部投产之后，12% 的毛利率能否覆盖越来越重的折旧和财务成本，能否支撑起一个可持续的资本回报——这不是用 " 抢占市场份额 " 就能搪塞过去的问题。亿纬锂能已经押上了几乎所有筹码，接下来要看的，是这场赌局什么时候能真正回本。