国金证券股份有限公司姚遥近期对中国西电进行研究并发布了研究报告《盈利能力提升，出海与新领域成亮点》，给予中国西电买入评级。

中国西电 ( 601179 )

4 月 10 日，公司披露 2025 年年报，2025 年实现营收 238.1 亿元，同比 +6.9%；实现归母净利润 12.7 亿元，同比 +20.4%；毛利率 22.7%，同比 +2.0pct；其中 Q4 实现营收 68.1 亿元，同比 -3.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比 +23.8%，毛利率 24.3%，同比 +2.9pct，符合预期。

经营分析

一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破。1）网内：2025 年公司在国网输变电 / 特高压设备招标份额分别为 8.7%/16.6%，稳居行业第一；南网市场中标体量、市场占有率双提升；2）网外：核电、抽水蓄能、海上风电等高端市场合作不断深化；3）海外：系统重塑国际业务经营体系，设备类订单占比持续增长，25 年海外收入 43.5 亿元，同比 +54.0%，毛利率 12.0%，同比 -1.8pct。

变压器、开关稳健增长，电力电子器件业务增速更高。

2025 年：1）变压器：实现营收 100.8 亿元，同比 +9.3%，毛利率 18.4%，同比 +4.1pct，主要系客户结构优化，产品盈利能力增强；2）开关：实现营收 87.0 亿元，同比 +2.3%，毛利率 27.3%，同比 +0.8pct；3）电力电子器件：实现营收 39.7 亿元，同比 +15.5%，主要系公司积极开拓市场，收入规模增加，毛利率 16.5%，同比 -0.9pct；4）研发检测：实现营收 7.3 亿元，同比 +9.8%，毛利率 56.1%，同比 +4.3pct，主要系收入同比增加带动毛利率增加。前瞻布局新兴领域，提质增效持续释放经营潜力。

公司加快推进构网技术、固态变压器等新兴技术产业化，积极布局智能巡检、涉碳等新兴产业赛道，2025 年研发费用率 5.0%，同比 +1.4pct，持续的高研发投入有望为公司在数据中心、储能等高增长领域构筑核心竞争力。公司强化集采力度，深化产线优化，通过工艺改进、设备升级、流程再造，实现生产效率稳步提升，优化岗位配置，提升人均效能，25 年公司主营业务毛利率 22.6%，同比 +1.9pct，净利率 6.4%，同比 +0.9pct，持续释放经营潜力。

盈利预测、估值与评级

公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 26-28 年公司实现归母净利润 15.0/18.1/21.1 亿元，同比 +18%/+21%/+17%，当前股价对应 PE 分别为 55/46/39 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

电网投资 / 特高压建设 / 海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.33。

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