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文 | 恒心

来源 | 博望财经

近日，光明乳业披露了 2025 年年度报告，这份财报如同一盆冷水，浇灭了投资者对这家老牌区域乳企的最后一丝期待。

面对如此惨淡的业绩，光明乳业董事会不得不宣布，因年度亏损，2025 年度拟不进行利润分配，亦不进行资本公积转增股本和其他形式分配。

这一连串的负面消息，不仅反映了光明乳业自身的经营困境，更折射出整个区域乳企在行业寒冬中的生存挑战。

海外扩张之殇：新莱特 " 爆雷 " 拖累整体业绩

2025 年，光明乳业实现营业收入 238.95 亿元，同比下降 1.58%；归母净亏损 1.49 亿元，同比大幅下降 120.67%；扣非归母净亏损 5753.11 万元，同比下降 133.83%。这是光明乳业十余年来首次出现年度亏损，业绩 " 变脸 " 之突然，令人措手不及。

从季度数据来看，光明乳业经营颓势在下半年尤为明显。第四季度单季归母净亏损高达 2.36 亿元，严重拖累了全年业绩。

事实上，光明乳业的亏损并非偶然，其海外子公司新莱特乳业的 " 爆雷 " 成为拖累整体业绩的最直接因素。

2025 年，新莱特实现营业收入 76.5 亿元，但净亏损却高达 4.07 亿元。作为控股股东，新莱特的经营亏损直接导致光明乳业归属于母公司股东的净利润为负值。

年报披露，新莱特亏损的主要原因是 " 生产基地出现生产问题 "，导致存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大。尽管光明乳业称该问题目前已基本得到解决，但 2025 年的业绩已受到严重冲击。

为了缓解现金流压力，新莱特不得不实施北岛业务战略调整工作，启动北岛资产出售项目，拟以 1.7 亿美元向雅培出售北岛 Pokeno 工厂及相关资产，预计于 2026 年 4 月完成交割。

这种 " 断臂求生 " 的策略虽然能在短期内补充现金流，但也意味着光明乳业海外战略的收缩和调整，对其长期国际化布局构成打击。

国内业务失守：现金流 " 腰斩 "

即便剔除海外业务的拖累，光明乳业国内业务的表现同样不容乐观。

在国内市场，尽管光明乳业通过优化产品结构、推出高端新品等方式试图稳住阵脚，但经营压力依旧显著。

毛利率全面承压。光明乳业核心的乳制品毛利率为 17.79%，同比减少 2.22 个百分点。

其中，液态奶毛利率下降 0.65 个百分点，而其他乳制品（主要为工业奶粉等）毛利率更是大幅下滑 3.03 个百分点至 5.24%，主要原因是生产成本增加及工业奶粉售价下跌。牧业板块亏损加剧：牧业业务实现营业收入 9.09 亿元，同比减少 11.15%，毛利率为 -9.71%，同比减少 4.95 个百分点，主要受市场行情影响，出售犊牛出现亏损。

现金流恶化令人担忧。光明乳业 2025 年经营活动产生的现金流量净额为 6.12 亿元，相较于 2024 年的 12.55 亿元大幅下降 51.21%。对此，光明乳业解释称，这主要是由于报告期内存货增加以及毛利减少所致。现金流的锐减可能影响其未来的投资和偿债能力，在行业竞争加剧的背景下，这一信号尤为危险。

资产减值压力凸显。2025 年，光明乳业计提各类资产减值损失 1.01 亿元，信用减值损失 1051 万元。其中，应收账款坏账损失增加，而存货跌价损失和固定资产减值损失也对当期利润造成侵蚀。这表明其在资产管理和风险控制方面存在明显不足。

从地区分布来看，光明乳业的大本营上海市场收入明显收缩。2025 年，上海地区收入为 61.08 亿元，同比下降 9.22%，而外地市场收入为 100.07 亿元，同比微增 0.17%，境外收入为 76.5 亿元，同比增加 2.84%。

这一数据变化显示，光明乳业在传统优势区域的竞争力正在减弱，不得不依靠外地市场的增长来弥补上海市场的下滑。

行业寒冬中的困境：区域乳企的生存挑战

光明乳业的困境并非个案，而是整个区域乳企在行业寒冬中的缩影。

2025 年的中国乳业市场，" 寒意 " 仍未彻底消散，行业进入深度调整期。

液态奶市场持续疲软。据欧睿数据显示，2022 — 2024 年的复合年均增长率降至 -4.2%，2025 年 9 月乳品全渠道销售额同比下滑 16.8%。另据国家统计局数据显示，2025 年 1 — 6 月，全国乳制品产量为 1433 万吨，同比微降 0.3%，较 2024 年全年 2% 的降幅已有所好转，但整体仍处于下行通道。

价格战加剧行业内卷。在市场内卷的背景下，乳业市场的品类结构正在悄然发生变化。

据马上赢 2025Q3 数据显示，占乳业市场规模最大的常温白奶，市场份额占比同比下滑 2.68%，达到 36.88%；低温酸奶市场份额占比增长 1.65%，达到 14.99%；常温酸奶占比下滑 0.82%，占乳制品市场份额的 7.68%；低温鲜奶市场份额占比增长 1.18%，达到 4.42%。不仅三季度，而是 2024-2025 年整体都是常温的份额不断下滑，低温的份额不断增长。

全国性乳企加速挤压区域市场。以蒙牛、君乐宝为代表的大型乳企凭借其完善的全国供应链网络、品牌影响力和资本实力，正在快速扩大鲜奶市场份额。据公开数据显示，君乐宝鲜奶业务在继 2024 年取得 44.5% 的增速后，2025 年前三季又取得 40.6% 的增速，达到 22.57 亿元，远超过行业平均水平的增长。乳业巨头通过建立区域性生产基地、优化冷链物流和密集的市场营销，正在突破传统区域乳企的 " 本土防线 "。

区域乳企面临双重压力。传统区域乳企如三元、光明、新希望等在各自优势区域正面临前所未有的竞争压力。一方面，全国性乳企的产品布局、渠道下沉和价格战冲击了区域乳企的传统市场；另一方面，成本上升和消费者对品质要求的提高，迫使区域乳企在保持本土优势的同时，必须寻找新的差异化竞争路径。

结论

光明乳业 2025 年财报的惨淡表现，不仅反映了其自身的经营困境，更揭示了区域乳企在行业变革中的生存危机。

面对全国性乳企的强势挤压、消费市场的结构性变化以及自身管理能力的不足，光明乳业正站在发展的十字路口。

展望未来，光明乳业的转型之路充满挑战，需要在产品创新、渠道优化、成本控制和风险管理等多个方面同时发力，才能在激烈的行业竞争中站稳脚跟。

然而，时间窗口正在收窄，如果不能在短期内扭转颓势，这家拥有悠久历史的老牌乳企恐将面临更加严峻的生存考验。

在乳制品行业从 " 量增 " 向 " 质升 " 转型的关键时期，光明乳业的困境提醒我们：没有永远的护城河，只有不断的自我革新。

毕竟，在寒冬中存活下来的，往往是那些能够快速适应环境变化的企业。

至于光明乳业未来将走向何处，博望财经将持续关注。