西南证券股份有限公司龚梦泓 , 方建钊近期对极米科技进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：格局优化带动盈利改善，新业务多点开花》，给予极米科技增持评级。

极米科技 ( 688696 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现营收 34.7 亿元，同比增长 1.8%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 19.4%；实现扣非净利润 1.1 亿元，同比增长 24%。单季度来看，Q4 公司实现营收 11.4 亿元，同比增长 1.5%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比减少 60.2%；实现扣非后归母净利润 0.5 亿，同比减少 66.1%。

车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025 年公司投影整机产品 / 配件 / 互联网增值服务分别实现营业收入 30.3 亿元 /1.5 亿元 /1.3 亿元，分别同比 +1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影 / 创新产品 / 超短焦投影分别实现营业收入 26.6 亿元 /2.6 亿元 /1.2 亿元，分别同比 -3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影 / 创新产品 / 超短焦投影分别实现销量 95.7 万台 /11.7 万台 /1.5 万台，分别同比 -8.1%/+269.9%/-9%，公司创新产品产销量大幅提升，主要系车载产品落地交付。分地区来看，境内外市场分别实现营收 22.1 亿元 /11.1 亿元，分别同比 -1.1%/+2.5%。

格局优化带动毛利率提升，整体盈利水平改善。公司 2025 年整体毛利率为 32.2%，同比提升 1pp。分业务看，投影整机 / 配件 / 互联网增值服务毛利率分别为 30.8%/9%/96.3%，分别同比 +4.2pp/-43.2pp/+0.8pp。整机产品中，长焦 / 创新产品 / 超短焦投影毛利率分别为 32.9%/4.5%/40.7%，分别同比 +6.8pp/-26.9pp/+7.6pp，公司车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低，导致创新产品、配件产品毛利率均同比下降。分地区看，境内 / 境外毛利率分别为 27.2%/42.6%，分别同比 +3.3pp/-2.8pp。费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 14.9%/4.3%/-0.8%/11.5%，同比分别 -2.7pp/+0.9pp/+0.7pp/+0.7pp，销售费用率下降主要得益于营销推广费的减少，管理费用率上升主要系股份支付费用增加所致。综合来看，公司净利率为 4.1%，同比 +0.6pp，盈利质量稳步改善。我们认为，国内智能投影市场呈现结构性变化，中小品牌逐步退出，行业集中度进一步提高。根据洛图科技（RUNTO）线上监测数据，2025 年中国智能投影线上市场 TOP10 品牌销量份额达到 66.5%，较上年上涨 11.3pp，极米科技在行业集中度提高过程中利润率展现出较强的改善动能。

新业务多点开花，车载光学实现关键突破。公司加快布局行业显示、车载光学等新业务。在车载光学领域，公司智能座舱产品已实现量产交付，目前已搭载于问界 M8、问界 M9、尊界 S800、享界 S9 等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。在行业显示领域，" 泰山 " 系列产品已完成首批交付。此外，公司在 AI 可穿戴领域初步尝试，子公司深圳青睐旗下 Memomind 智能眼镜已于 2026 年 CES 展会发布。

盈利预测与投资建议：预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 4.31 元、5.36 元、6.44 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：核心零部件供应不及时、原材料价格波动、海外业务经营等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 111.07。

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