太平洋证券股份有限公司近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行 2025 年年报点评：息差单季回升，资产质量平稳》，给予招商银行买入评级。

招商银行 ( 600036 )

事件：招商银行发布 2025 年年度报告。2025 年，公司实现营业收入 3375.32 亿元，同比 +0.01%；实现归母净利润 1501.81 亿元，同比 +1.21%; 加权平均 ROE 为 13.44%，同比 -1.05pc。公司全年拟分配每股 1.003 元的现金股息，全年现金股息为 2.016 元，每股分红比例提升至 35.34%。

对公信贷发力补位，活期存款基本盘稳固。1）贷款端：截至报告期末，贷款总额为 7.26 万亿元，同比 +5.37%；在零售信贷需求疲弱背景下，对公贷款发力支撑规模增长，公司贷款、零售贷款、票据贴现余额占比分别为 44.31%、51.26%、4.43%，占比同比分别 +2.74pct、-1.65pct、-1.09pct。2）存款端：截至报告期末，存款总额为 9.84 万亿元，同比 +8.13%；活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为 49.40%，同比 -0.94pct；活期占比虽略有下降，但四季度已呈现环比回升态势，核心负债优势依然显著。

净利息收入保持正增，单季息差企稳回升。报告期内，公司利息净收入为 2155.93 亿元，同比 +2.04%；其中 25Q4 单季利息净收入为 555.51 亿元，同比 +2.91%。报告期内，公司净利息收益率为 1.87%，同比 -11bp，降幅较上年有所收窄；其中生息资产收益率、计息负债成本率分别为 3.04%、1.26%，同比分别 -46bp、-38bp。单季来看，25Q4 净利息收益率为 1.86%，环比 +3bp，主要得益于资产负债组合的积极管理以及前期存款降息红利的释放。

大财富管理势头强劲，中收增速转正。报告期内，公司非息净收入为 1219.39 亿元，同比 -3.38%；手续费及佣金净收入达 752.58 亿元，同比 +4.39%。大财富管理表现亮眼，财富管理、资产管理、托管业务手续费及佣金分别为 267.11、119.27、53.75 亿元，同比分别 +21.39%、+10.94%、+9.90%，主要系公司把握资本市场回暖机遇。报告期内，公司投资收益为 368.37 亿元，同比 +23.28%，公允价值变动收益为 -81.60 亿元，其他净收入整体因债市波动及公允价值调整承压。

资产质量保持平稳，零售风险管控加强。截至报告期末，公司不良率、关注率、逾期率分别为 0.94%、1.43%、1.25%，较上年末分别 -1bp、+14bp、-8bp；拨备覆盖率为 391.79%，较上年末 -20.19pct，风险抵补能力强健。报告期内，新生成不良贷款 691.64 亿元，同比 +24.60 亿元，不良贷款生成率为 1.03%，同比 -2bp。对公贷款不良生成额 72.34 亿元，同比 -39.88 亿元，对公房地产业不良率已降至 4.78%，较上年末 -16bp，风险出清成效显著；零售贷款（不含信用卡）不良生成额 226.29 亿元，同比 +65.22 亿元，整体零售风险有压力但处于可控区间。

投资建议：公司坚持 " 价值银行 " 战略，大财富管理业务回暖，息差企稳信号显现，基本面边际向好。预计 2026-2028 年公司营业收入为 3484.65、3651.51、3839.86 亿元，归母净利润为 1552.07、1633.51、1723.34 亿元，BVPS 为 47.30、51.70、56.50 元，对应 4 月 9 日收盘价的 PB 估值为 0.84、0.77、0.70 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：信贷需求低迷、息差持续收窄、资产质量恶化

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.37。

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