文 | 产联社 CLS

2026 年 4 月 12 日，启明星辰发布了 2025 年年度报告，数字并不好看：营收腰斩，亏损扩大，不分红。

具体来看，2025 年全年营业收入 23.38 亿元，同比下降 29.49%；归属于上市公司股东的净利润亏损 5.72 亿元，较 2024 年亏损 2.26 亿元继续扩大；扣非净亏损 5.20 亿元。

如果只看这些数字，你可能会错过另一个故事：一家公司正在主动放弃低质量收入，主动压缩低毛利业务，主动投入高风险的新赛道。

在这份年报里，还有一个数字悄悄逆势飘红：经营性净现金流 2.87 亿元，同比增长 191.07%，且连续三个季度保持净流入。这意味着，这家公司虽然账面亏损，但造血能力正在恢复。

启明星辰由严望佳 1996 年创立，公司主要做网络安全，那一年中国互联网刚刚起步，没有人知道这条路能走多远。如今，AI 时代来临，启明星辰正经历阵痛期，它能渡过这次难关吗？

从宾大博士到网安女王

启明星辰的背后，有一个 " 网安女王 " 严望佳。1969 年，严望佳出生在云南昆明的一户书香门第，她从小就被灌输了一种信念：知识可以改变命运。

1990 年，她从复旦大学毕业，随即赴美留学。在宾夕法尼亚大学沃顿商学院计算机中心攻读博士期间，她不只是一个埋头读书的留学生。她担任了整个商学院网络策划、系统管理、数据安全及数据传输加密工作的负责人，还辅助沃顿实现了世界范围内的联网优化。

那是 1990 年代初，互联网刚刚开始走进普通人的视野。严望佳在宾大做的事情，放在今天叫网络安全工程师，放在当时，几乎是一片无人涉足的荒野。

1996 年，她拿到博士学位，然后做了一个让很多人不理解的决定：回国。

那一年，中国互联网刚刚起步。没有风险投资，没有创业生态，没有独角兽这个词。严望佳带着她在宾大积累的网络安全经验，在北京中关村创立了启明星辰，这是首批中关村科技园企业之一。

1999 年，公司开发出第一款产品：WebKeeper 网站监测与修复系统。这款产品的诞生，恰好踩在了中国互联网第一波浪潮的节点上。

2010 年，启明星辰在深交所上市，成为中国网络安全行业的标杆企业之一。2022 年，严望佳及家族以 11 亿美元财富位列《福布斯全球亿万富豪榜》第 2448 名。

从一个云南女孩，到宾大博士，到网安女王，严望佳用了 28 年。但没有人告诉她，第 29 年会是最难的一年。

从 45 亿坠落到 23 亿

把时间拨回到 2021 年，启明星辰营业收入 43.86 亿元，净利润 8.63 亿元，经营性现金流 3.18 亿元。这是公司历史上最好的一年，但谁都没想到，公司很快就经历了过山车。

2022 年，启明星辰营收 44.37 亿元，净利润降至 6.27 亿元，经营性现金流转负至 -0.11 亿元。2023 年，营收 45.07 亿元，净利润 7.40 亿元，但经营性现金流继续恶化至 -3.93 亿元，这是一个危险信号：账面盈利，但现金在流失。

2024 年，拐点来了。营收骤降至 33.15 亿元，同比下滑 26.44%，净利润由盈转亏至 -2.26 亿元。公司给出的解释是：外部环境的变化和不确定性，以及安全预算下滑、部分项目延期。

2025 年，情况进一步恶化。营收 23.38 亿元，同比再降 29.49%；净亏损 5.72 亿元，较 2024 年亏损扩大 153.86%。

两年时间，营收从 45 亿跌到 23 亿，几乎腰斩。净利润从盈利 7.4 亿到亏损 5.72 亿，落差超过 13 亿元。

图：启明星辰近 5 年营业收入与净利润趋势（亿元）图片来源：wind

这背后发生了什么？

答案是多重的。首先是，政府和央企的网络安全预算在 2024-2025 年出现了明显收缩，部分重大项目延期或取消。

同时，启明星辰主动压缩了低毛利的集成项目——这是一个战略选择，但短期内直接拖累了收入规模。公司还前瞻性地承担了若干科研类重大项目，这类项目前期资源投入高，当期成本承压，但未来有望转化为竞争优势。

值得注意的是，在这场坠落中，有一个指标逆势改善：毛利率。2025 年全年毛利率 58.27%，较 2024 年的 58.77% 基本持平，甚至在部分季度有所提升。这说明，启明星辰的瘦身是有选择性的，它在主动放弃低质量收入，保留高毛利的核心业务。

这种趋势在 2026 年一季报中，表现得很明显。启明星辰预计，第一季度归母净利 3800 万元— 5400 万元，同比增长 2279.31% — 3281.13%。公司营业收入预计同比增长 0.03% 至 7.52%，成功扭转上年同期下滑态势。

启明星辰表示，前期布局的业务与前置投入，自一季度起逐步转化为实际收入；与中国移动协同效应持续增强，尤其在云安全方向的联合营销举措落地见效。在收入增长的同时，公司通过有效的成本管控与精细化运营，毛利率基本保持稳定，三费明显压降，归母净利润与扣非后归母净利润预计双双实现盈利。

AI+ 安全是一张什么牌？

2025 年 2 月 6 日，启明星辰宣布了一个不寻常的决定：以周为单位加速产品迭代。

这个节奏，在传统网络安全行业几乎闻所未闻。网络安全产品的研发周期通常以月甚至以年计算，因为任何一个漏洞都可能造成灾难性后果。

但启明星辰选择了快——快速推出大模型应用防火墙（MAF）、大模型访问安全代理（MASB）、大模型访问脱敏罩、大模型评估与检查等一系列新产品，构建了完整的大模型应用安全产品矩阵。

这背后的逻辑是：AI 大模型的爆发，正在创造一个全新的安全需求。当企业开始大规模部署大模型应用，数据泄露、模型攻击、提示词注入等新型威胁随之而来。这是一个传统安全厂商没有积累、新兴 AI 公司没有资质的无人区。而启明星辰，恰好站在这个交叉点上。

公司将这一战略命名为 "AI+ 安全 "，分为两个方向：一是 "AI 赋能安全 "，用 AI 技术升级现有安全产品，打造安星智能体矩阵，推动态势感知、威胁情报、安全检测等核心产品向智能体全面升级；二是 "AI 应用安全防护 "，专门针对大模型应用场景提供安全防护。

从市场反馈来看，这一布局已经开始产生效果。2025 年第四季度，公司收入降幅呈现环比收窄的积极信号；2025 年全年经营性净现金流达 2.87 亿元，同比增长 191.07%，且连续三个季度为正。

与此同时，启明星辰与中国移动的协同关系也在悄然升级。双方关联交易总额虽然同比有所下降，但中移自采业务收入实现了同比增长——这意味着，启明星辰正在从依赖关联交易转向凭实力赢得订单，这是一种更健康、更可持续的合作模式。

但挑战同样真实。中国网络安全市场 2025 年规模预计接近 1000 亿元，增速放缓至 5% 以下。奇安信、安恒信息、绿盟科技等竞争对手同样在布局 AI 安全，市场竞争日趋激烈。启明星辰的研发费用 2025 年为 7.42 亿元，较 2022 年的 9.39 亿元有所下降，在 AI 军备竞赛中，这是否足够？

更深层的问题是：网络安全行业的新旧需求转换何时完成？传统的合规驱动型需求正在萎缩，AI 驱动的主动防御型需求正在崛起，但这个转换的时间窗口，没有人能精确预测。

参考资料：

《启明星辰 2025 年度净亏损 5.72 亿元》，格隆汇

《启明星辰：2025 年净亏损 5.72 亿元》，财联社

《启明星辰发布 2025 年度报告 经营性净现流增长 191%》，东方财富网

《启明星辰：预计 2025 年净亏损 5.4 亿元至 6.1 亿元》，格隆汇

《启明星辰发布 2025 年年度业绩预告 营收预计 23 亿至 24.2 亿元》，证券时报

《启明星辰：坚持 AI+ 安全融合战略，盈利能力有望恢复》，研究报告

《启明星辰：2025 年一季报点评，业绩符合市场预期，快速迭代大模型安全产品矩阵》，研究报告

《启明星辰：业绩短期承压，发力 AI 大模型安全新赛道》，研究报告

《启明星辰：2024 年年度报告点评，经营业绩短期承压，中国移动持续赋能》，研究报告

《2025 年网络安全产业现状与未来发展趋势分析》，中研普华