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报告摘要

事件 1：

公司发布 2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入 88.8 亿元，同比 -5%，实现归母净利润 8.7 亿元，同比 -25%；其中 Q4 单季度实现营业收入 21.8 亿元，同比 -3%，环比 -8%，实现归母净利润 -0.6 亿元，同比 -3.7 亿元，环比 -3.2 亿元。

事件 2：

公司发布公告《关于分拆所属子公司浙江新码生物医药股份有限公司至香港联合交易所有限公司主板上市的预案》，公司拟分拆所属子公司新码生物至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会因此发生重大变化，且预计仍将维持对新码生物的控制权。

点评：

维生素价格下跌，Q4 业绩承压

2025 年，全球维生素 E、维生素 A 市场正遭遇供需失衡带来的深度调整，由于国际市场以消化库存为主，叠加行业头部企业复产和新产能的陆续释放，行业区域竞争加剧导致维生素价格持续下跌。2025 年 Q4，国内 VA 市场均价 65 元 /kg，同比 -64%，环比 -2%；国内 VE 市场均价 51 元 /kg，同比 -64%，环比 -23%。维生素景气下行价格大幅下跌，致公司 Q4 业绩承压。

美以伊冲突推动维生素价格大涨，公司 26 年业绩可期

2026 年 3 月以来，美以伊冲突导致欧洲天然气成本大幅上涨，VA、VE 等产品价格也大幅上涨。截至 2026 年 4 月 13 日，国内 VA、VE 价格分别为 110 元 /kg、110 元 /kg，分别较年初上涨 75%、104%。维生素在饲料、医药等领域需求刚性，下游对价格敏感度低，维生素价格大幅上涨有望推动公司业绩迎来显著改善。

持续完善产业链布局以及创新药研发，打开医药业务成长空间

公司旗下拥有来益医药、创新生物、昌海制药、新码生物、ZMC 欧洲公司等多个重要子公司，覆盖医药商业、原料药生产、ADC 新药研发及海外市场，支撑起一条从维生素、医药制剂产供销一体化，到创新药研发的产业链布局。且在创新研发方面，公司依托国家级企业技术中心、博士后科研工作站及工业绿色化学、连续化制造等多个技术平台，持续深耕维生素、抗感染及糖尿病药物领域。2025 年 2 月，复方醋酸钠林格注射液获得《药品注册证书》；2025 年 8 月，1 类新药 XC2309 注射液获准开展临床试验。2026 年 3 月，下属子公司新码生物的 ADC 药物 ARX305 启动针对复发 / 难治性淋巴瘤的 II 期临床研究，公司新药研发再下一城。公司将持续完善产业链布局，推动创新药研发，拓宽医药业务未来盈利空间。

子公司新码生物拟赴港上市，释放创新药板块估值潜力，优化公司战略布局‌

公司拟分拆所属子公司新码生物至香港联交所主板上市，本次分拆完成后，公司股权结构不会因此发生重大变化，且预计仍将维持对新码生物的控制权。新码生物主营业务为创新生物药的发现、研发、生产及商业化，主要涵盖肿瘤、内分泌等重大疾病领域，从中长期来看，随着新码生物登陆联交所、核心产品 ARX788 的商业化及其他研发管线的顺利推进，新码生物的行业技术储备和市场开拓能力将持续增强，进而有助于提升公司未来的整体盈利能力和长期价值。本次分拆有利于上市公司释放创新药研发及生产板块估值潜力，有利于新码生物借助香港资本市场拓宽融资渠道，实现新码生物的稳定和可持续发展。同时，本次分拆上市将进一步提升公司生物制剂板块的发展水平，深化公司在创新药领域的布局，增强公司综合竞争力。

风险提示：产品价格波动，全球经济复苏不及预期，分拆上市进度不及预期。

发布日期：2026-04-14

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