2026 年 4 月，国际顶级投行摩根士丹利发布《中国最佳商业模式 V2》（China Best Business Models Version 2）研究报告，从近 700 只港股和中资股中精选出 26 家上市公司，覆盖 16 个行业，将其定义为拥有最强护城河、可持续竞争优势、能够穿越行业周期的 " 核心资产 "。

这份名单并非基于短期业绩或市值排名，而是综合行业前景、量化指标、核心主题与基本面四大维度，对企业是否具备持续的竞争优势与护城河进行全面评估。

值得一提的是，该组合自 2023 年构建以来，以美元计总回报率达到 101%，同期 MSCI 中国指数涨幅仅为 18%，跑赢基准指数 83 个百分点，平均 ROE 约为 17%，显著优于 MSCI 中国指数。摩根士丹利给其中 24 家企业给出 " 超配 " 评级，按目标价计算平均仍有近 38% 的上涨空间。

其中，中国平安凭借 " 综合金融巨头，业务覆盖全金融领域，实力雄厚 " 的定位脱颖而出，成为保险及综合金融领域的标杆代表，并获得大摩 " 增持 " 评级。

几乎在同一时间，2026 年 4 月 13 日，中国平安董事长马明哲在《人民日报》发表署名文章《以更高水平服务守护人民美好生活》，将 " 服务 " 明确为平安的核心竞争力与不可复制的竞争壁垒，" 从低频交易走向长期陪伴；从单一金融产品供给转向综合金融解决方案；从投资于物到投资于人 "。2026 年，平安再次启动 " 服务年 "。

大摩的研报从外部视角确认了平安的竞争优势，而马明哲的文章则从内部战略层面，揭示了这一竞争优势的真正来源，即以服务为核心构建的深度客户关系与生态闭环。两者互为印证，共同勾勒出平安穿越周期的底层逻辑。

一、穿越周期的综合金融护城河

摩根士丹利在评选中高度肯定了中国平安的综合金融模式。

平安的综合金融并非简单的牌照叠加，而是通过 " 一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务 " 的独特架构，实现了跨板块的交叉销售与客户价值深挖。

综合金融模式的核心壁垒在于客户的高粘性与高留存率。截至 2025 年末，平安个人客户数达到 2.51 亿，持有集团内 3 类及以上产品的客户留存率高达 99%；5 年及以上老客户占比 75%，客均合同数是第一年新客户的 1.7 倍；内部获客成本较外部平均节省 35%-45%。

这种高粘性、高 LTV（客户终身价值）的经营模式，在全球金融业中都属罕见，构成了平安难以复制的护城河。

核心业务指标进一步验证了这一点，平安寿险及健康险新业务价值达到 368.97 亿元，同比大增 29.3%；新业务价值率 28.5%，同比上升 5.8 个百分点。

综合金融的价值还体现在平滑不同金融业态的周期波动上。银行、证券、保险等业务的发展周期存在差异，多元布局使平安在不同经济周期中均能把握机会，降低单一业务风险。

这种协同效应在最新财报中得到了充分印证：2025 年，平安实现归母营运利润 1344.15 亿元，同比增长 10.3%；归母扣非净利润 1437.73 亿元，同比增长 22.5%；归母股东权益首次突破万亿大关，较年初增长 7.7%。

正是这种以高留存、强协同为特征的综合金融护城河，让平安在不同经济周期中始终保有稳健的盈利韧性与增长底气。

二、医疗养老服务：被低估的第二增长曲线

如果说综合金融是平安 " 横向延展 " 的护城河，那么 " 医疗养老 " 服务生态则是其 " 纵向深耕 " 的第二增长曲线。

目前，市场对平安的估值仍主要沿用传统金融股或寿险股的逻辑，而严重低估了其 " 医疗养老生态 " 所带来的差异化能力、客户粘性与长期盈利稳定性。

平安提出打造升级版中国特色的管理式医疗模式，为客户提供覆盖全生命周期的医疗健康养老解决方案。通过高频的健康服务（到线、到企）建立客户粘性，通过深度的医疗和护理服务（到院、到家）创造不可替代的价值。

其独有的 " 四到 " 网络（到线、到院、到家、到企）已经构成了完整的服务体系。国内百强医院和三甲医院 100% 合作覆盖、AI 医生秒级响应、采用 " 标准化 + 集采 + 监督 " 模式把高质量的护理服务送进家门、服务企业客户超 9.5 万家等等一系列成果验证了平安所构建的客户健康服务闭环。

从业务成效来看，医疗养老的服务生态已进入收获期。2025 年，平安寿险使用医疗养老服务的客户达到 1829.8 万人；使用医养服务的客户加保率提升 4 个百分点。近 63% 的客户同时使用医疗养老权益，这部分客户贡献了七成寿险新业务价值。

AI 技术的深度应用则为这一服务生态提供了效率引擎。平安将 AI 深度融入业务流程，通过 " 快捷服务 " 将各类服务流程化繁为简，贯通内部多个 APP 和服务场景，为客户提供 " 一句话能办事 " 的 AI 助手，实现 " 一个入口，一站式解决 "。

无论是 "AI 客服 "，还是 "AI 家庭医生 "，抑或是 "AI 养老管家 "，这一系列布局旨在重塑客户体验，强化生态粘性。平安以 AI 为串联工具，将金融支付、医养服务与客户需求无缝连接，构建起技术驱动的服务护城河。

三、结语

当综合金融的宽度、医疗养老的深度与 AI 的速度汇聚于 " 服务 " 这一个支点，平安所打造的便不再是单一的产品或渠道，而是一种值得信赖的生活方式。

这，才是大摩所认可的 " 最强护城河 " 的真正底色，也是 " 服务 " 二字在平安战略中的分量。