本文来源：时代周报 作者：林昀肖

4 月 19 日晚，国产胰岛素龙头企业通化东宝（600867.SH）发布 2025 年年报。在历经 2024 年亏损后，通化东宝在 2025 年扭亏为盈，业绩回升。

年报数据显示，2025 年，通化东宝实现营业收入 29.47 亿元，同比增长 46.66%；实现归母净利润 12.19 亿元，与上年同期 -4195 万元相比实现扭亏；实现扣非净利润 3.75 亿元，与上年同期 -1004 万元相比扭亏。

对于业绩变化的影响因素，通化东宝在年报中指出，营业收入变动主要系报告期胰岛素类似物产品销量增长显著，带动国内销售收入增长。

年报中介绍，2024 年 4 月 23 日，在胰岛素专项集采接续采购中，公司产品中选价格与原价格相比有一定幅度下降，价格的下降将对销售收入产生一定压力，但根据集采续约规则和中选结果，公司全线产品均以 A/A1 类中选，其中甘精胰岛素和预混型门冬胰岛素系列产品以 A1 类中选，因此公司获得了产品首年采购需求量的 90% 或 100%，还额外获得全国集采二次分配量中的 30% 以上。

年报中指出，这有利于公司产品市场份额进一步提升，尤其是胰岛素类似物产品继续加速放量，加快了产品在全国范围内的准入与放量速度。除胰岛素外，公司新产品利拉鲁肽注射液、恩格列净片与磷酸西格列汀片贡献增量销售收入。

在集采应对策略方面，通化东宝证券部方面向时代周报记者指出，公司确保 A 类中标资格，同时进一步开发扩大市场。

除集采因素外，出售股权也是影响通化东宝 2025 年净利润的一大因素。年报中指出，归母净利润变动主要系报告期营业收入增长及转让特宝生物（688278.SH）股份，且上年同期研发项目终止，确认研发损失金额较大所致。

通化东宝证券部方面向时代周报记者表示，计提数额较大的研发项目终止费用也对公司利润产生较大影响，公司盈利能力正处于逐渐恢复的过程中。

4 月 20 日，通化东宝股价报收 10.08 元 / 股，微跌 0.69%。

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业绩起伏背后

通化东宝于 1994 年上市，在 2004 出现亏损后，2005 年至 2023 年的 19 年间，这家老牌胰岛素企业未出现归母净利润亏损，但这一情况在 2024 年被打破。

近年来，老牌胰岛素企业通化东宝的业绩经历较大起伏，公司在 2024 年出现营收、净利润双下滑，通化东宝的股价也在 2024 年大幅下挫。

2024 年年报数据显示，通化东宝 2024 年营业收入同比减少 34.66%，归母净利润为 -4272.32 万元，扣非净利润为 -919.54 万元。

2024 年 4 月，国家组织开展的第二次胰岛素专项集采开标，为抢占市场，通化东宝在集采中采用较为激进的降价策略。

与首轮胰岛素集采中选价格相比，通化东宝在接续采购中的中选产品价格均有所下降。如人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素混合注射液价格下降约 10.4%，精蛋白人胰岛素注射液价格下降约 13.4%。

通话东宝在 2024 年年报中指出，公司各胰岛素产品中标价格均有不同程度下降，同时，集采落地带来公司产品价格下调的普遍预期，公司商业客户对库存进行控制与调整。上述因素导致销售收入下滑。

此外，通化东宝对集采实施前存在于流通环节的全部库存产品，原供货价与集采实施价格之间的差额进行一次性冲销或返还，上述业务确认导致公司收入减少。

从毛利率来看，2025 年，通化东宝生物制品（原料药及制剂产品）的毛利率减少了 4.26 个百分点，主要系公司主要产品人胰岛素注射剂产品及胰岛素类似物产品实施集采后产品销售单价降低所致。

不过，随着产品放量带来的优势逐渐显现，通化东宝 2025 年的盈利能力也有所恢复。通化东宝在 2025 年年报中指出，国内市场方面，公司依托胰岛素集采中标，推动门冬、甘精等胰岛素类似物产品上量，市场份额提升；同时，利拉鲁肽注射液与恩格列净片等产品也取得增长，多品类发力带动国内销售收入提升。

虽然通化东宝的盈利能力有所恢复，但值得注意的是，公司 2025 年扣非净利润 3.75 亿元与归母净利润 12.19 亿元间存在巨大差距，这背后或是通化东宝转让特宝生物股权的影响。

通化东宝于 2025 年 5 月 22 日与西藏信托有限公司签署了《股份转让协议》，以协议转让方式转让特宝生物无限售条件流通股股份 2318.76 万股，占特宝生物当前总股本的 5.70%，转让价格 56.12 元 / 股，转让价款总额为 13.01 亿元。本次股权转让产生的投资收益 10.99 亿元，致使公司净利润大幅增加。

创新转型面临红海赛道

通过创新研发实现转型或是通化东宝这一老牌胰岛素企业当下的重要课题之一。

通化东宝在 2025 年年报中指出，公司深化创新转型，布局多款一类创新药。GLP-1 类药物作为当前市场潜力巨大的降糖与减重产品，公司通过 " 自主研发 + 对外合作 " 模式，构建起包括利拉鲁肽、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽、口服小分子 GLP-1 受体激动剂（THDBH110 胶囊）、GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂在内的 GLP-1 产品梯队。

然而，降糖与减重产品这个此前看来存在巨大增长潜力的市场，如今已是一片红海。

当前，诺和诺德和礼来两家国际巨头凭借先发优势构建壁垒，并围绕全球药王的宝座展开争夺。礼来的替尔泊肽 2025 年全年营收 651.79 亿美元，超过诺和诺德的司美格鲁肽成为新一代药王。

在国内企业中，GLP-1 药物研发竞争也日趋白热化。信达生物的双靶点激动剂玛仕度肽注射液已于 2025 年 8 月上市，先为达生物的埃诺格鲁肽也在 2026 年初进入市场。同时，石药集团、恒瑞医药、翰森制药、三生国健等企业的 GLP-1 类药物也处于 III 期临床或上市申请阶段。

今年 3 月 20 日，诺和诺德的司美格鲁肽核心专利在中国的法定保护正式到期。仿制药市场同样硝烟弥漫，Insight 数据库显示，目前，20 多家国产司美格鲁肽已进入到了获批临床及以上阶段，九源基因、丽珠集团、齐鲁制药等 10 家药企的 12 款国产司美格鲁肽仿制药已提交注册申请。

大批仿制药或即将上市，将进一步带来市场价格压力，而在专利到期前，礼来和诺和诺德两大原研巨头已率先出手在国内市场大打价格战。

2026 年 1 月 1 日起，礼来的替尔泊肽注射液（穆峰达）在纳入医保后，4 个规格价格均大幅下降，其中主力规格 5mg*4 次从 2758 元降至 551 元。诺和诺德的司美格鲁肽注射液（诺和盈）在院内市场同样迎来大降价，如诺和盈的初始剂量 0.25mg*4 次从上市之初的 1264.9 元降至 230.84 元。

在 GLP-1 药物赛道，通化东宝或将面临差异化需求和价格方面的多重挑战。通化东宝证券部方面向时代周报记者指出，目前公司 GLP-1 相关研发尚处于初级阶段，后续将按当前计划推进，未来再根据竞争情况进行调整。

通化东宝的研发布局也不仅限于 GLP-1 领域，2025 年年报介绍，通化东宝目前已将治疗领域由糖尿病拓展至减重、痛风 / 高尿酸血症等领域。其痛风病治疗领域创新药及相关品种包括 THDBH150/THDBH151 片和依托考昔片。

除创新研发外，国际化布局也是通化东宝拓展增量市场的重要途径。据年报介绍，2025 年通化东宝海外市场实现收入 2.03 亿元，同比增长 97%。

胰岛素产品方面，通化东宝与健友股份合作进军美国胰岛素市场；公司人胰岛素原料药的生产设施已通过欧洲药品管理局（EMA）现场检查，具备欧盟商业化生产条件；精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）在乌兹别克斯坦获批上市。

GLP-1 产品方面，通化东宝利拉鲁肽注射液国内已获批上市，并与科兴制药合作推动其在海外 17 个新兴市场的注册和申报，其中，已接受埃及卫生部 GMP 现场审计。