华鑫证券有限责任公司卢昊 , 高铭谦近期对江苏索普进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：醋酸周期下行业绩承压，规模优势筑牢护城河》，首次覆盖江苏索普给予买入评级。

江苏索普 ( 600746 )

事件

江苏索普发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 58.56 亿元，同比下滑 8.53%；实现归母净利润 0.88 亿元，同比下滑 58.62%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 11.96 亿元，同比下滑 18.00%，环比下滑 20.37%。

投资要点

醋酸价格下行拖累盈利，降本增效守住底线

2025 年，公司盈利下滑主要归因于醋酸行业新增产能持续投放导致产品价格下行，但公司成本管控见效及副产品贡献部分对冲了不利影响。2025 年，公司通过技术改造、优化运行管理等举措，有效降低了生产成本，醋酸及衍生品营业成本同比下降 12.22%，醋酸毛利率保持在 3.72%。面对醋酸市场供过于求、价格下滑的不利局面，公司采取以量补价的应对醋酸装置产能利用率保持在 113.46%，醋酸及衍生品

销量虽同比微降 4.70% 但基本实现产销平衡。子公司索普新材料氯碱类产品受益于原材料工业盐价格下降及烧碱价格平稳运行，毛利率同比提升 1.30 个百分点至 7.87%，对公司整体业绩起到了一定补充作用。

营收下滑推高费用率，现金流萎缩

期间费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为同比 +0.01/-0.17/+0.15/-0.43 个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 7.65 亿元，同比下降 21.89%。

新项目有序推进，企业规模护城河稳固

公司醋酸乙烯及 EVA 一体化项目（一期工程）稳步推进，预计 2026 年末机械竣工，届时将新增 33 万吨 / 年醋酸乙烯、80 万吨 / 年硫酸等产能，有力延伸醋酸下游产业链，提升产品附加值。公司依托 " 煤炭 - 甲醇 - 醋酸 - 醋酸乙烯 " 完整循环经济产业链，凭借年产 120 万吨醋酸的规模优势、长三角区位优势及持续技改带来的成本优势，在行业产能扩张、价格承压背景下仍保持盈利韧性。未来醋酸行业新增产能增速有望放缓，下游 EVA、PTA 等需求稳步增长，供需格局或将改善。公司作为醋酸行业龙头，将充分受益于产业链延伸及自身成本优势，成长空间逐步打开。

盈利预测

公司是醋酸行业头部企业，虽然醋酸周期承压，但公司凭借规模优势仍保持盈利。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.27、4.02、4.93 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34.1、27.7、22.6 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

最新盈利预测明细如下：

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