开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对家家悦进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：商品力建设加码，门店调改与业态优化持续推进》，给予家家悦买入评级。

家家悦 ( 603708 )

公司 2025 年业绩同比 +52.1%，2026Q1 业绩同比 +7.0%

公司发布年报、一季报：2025 年实现营收 179.57 亿元（同比 -1.64%，下同）、归母净利润 2.01 亿元（+52.1%）；2026Q1 营收 50.49 亿元（+2.2%），归母净利润 1.52 亿元（+7.0%）。我们认为，公司聚焦存量门店优化升级、持续优化创新业态，有望持续成长。我们维持公司 2026-2027 年盈利预测不变并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 2.56/3.08/3.60 亿元，对应 EPS 为 0.40/0.48/0.56 元，当前股价对应 PE 为 28.4/23.5/20.2 倍，维持 " 买入 " 评级。

核心品类竞争优势增强

分产品看，生鲜 / 食品化洗 / 百货主营收入分别为 78.5 亿元（+3.2%）/83.4 亿元（-4.1%）/4.7 亿元（-13.7%），毛利率分别为 19.9%（+2.2pct）/18.8%（-0.4pct）/35.9%（+2.3pct），随供应链效率提升，生鲜等核心品类竞争优势得到增强。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为 23.8%（+0.5pct），2026Q1 毛利率为 24.0%（-0.3pct）。费用方面，2025 年销售 / 管理 / 财务费用率分别为 18.7%/2.1%/1.0%，同比 +0.2pct/-0.1pct/-0.4pct；2025 年公司净利率为 1.1%，同比 +0.4pct。

商品力建设加码，门店持续调改优化创新业态

商品端，公司持续优化商品结构，生鲜聚焦基地直采与区域协同，加工型生鲜重点开发定制化品类，杂货加大裸采与 SPAR 协同，增强核心大单品采购优势，自有品牌持续开发，占比已提升至 15.6%。门店端，2025 年公司聚焦存量门店优化升级，通过强化基础管理、加强商品迭代升级、优化场景与体验等，可比店客流同比增长 2%；分类推进门店调改，完成大改门店 44 处。同时，公司创新推出都市小生活便利店，累计在近百家超市内新增自营烘焙店，持续丰富门店业态组合。线上端，公司全渠道融合聚焦即时零售，线上销售同比增长 29.2%。2026 年公司将继续推进门店调改项目，聚焦重点城市与下沉市场，并持续优化零食店、社区便利店、折扣店等创新业态，为业务增长注入新动力。

风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、同店增长放缓等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.0。

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