东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对重庆百货进行研究并发布了研究报告《2025 年年报点评：归母净利润 10.5 亿元略好于快报，关注公司调改进展》，给予重庆百货买入评级。

重庆百货 ( 600729 )

投资要点

业绩简评：公司 2025 年实现营收 147.0 亿元，同比 -14.2%；归母净利润 10.45 亿元，同比 -20.5%，略好于业绩快报（快报归母 10.21 亿元）；扣非净利润 10.06 亿元，同比 -18.0%。公司全年合计每 10 股派 9.50 元，分红率 40.0%。此外，公司拟更名为 " 重庆重百科技集团股份有限公司 "，证券简称拟变更为 " 重百集团 "。

2025Q4 归母净利润下滑主要受马上消费金融利润减少影响：对应到 2025Q4 单季度，公司实现营收 30.7 亿元，同比 -25.8%；归母净利润 0.54 亿元，同比 -86.2%；扣非净利润 0.54 亿元，同比 -83.5%。2025Q4 公司对联营合营企业的投资收益为 0.46 亿元，较 2024 年同期的 2.29 亿元同比下降 80%。

费用率方面：精简人员导致短期管理费用率增加。2025Q4，公司毛利率为 31.5%，同比 +3.15pct。管理费用率同比 +3.3pct 至 6.7%（主因辞退福利增加）。销售费用率同比 +2.9pct 至 18.9%。2025 全年，公司毛利率 28.6%，同比 +2.1pct，主要因低毛利的汽车经销占比下降；销售 / 管理费用率分别为 16.3%/5.3%，同比 +1.5/+0.9pct，管理费用率上升主因辞退福利增加；财务费用率 0.3% 同比基本持平。

分板块看：2025 年全年，公司参股的马上消费金融净利润 19.2 亿元，公司确认投资收益 6.0 亿元，同比 -15.3%，主因外部环境变化等多重因素综合影响。零售主业（扣非扣马消）净利润为 4.1 亿元，同比 -21%。

零售主业分业态看，2025 年全年：

百货实现收入 15.6 亿元同比 -12.0%，毛利率 65.8%，同比 +1.9pct。公司推出黄金自营品牌 " 宝元通 " 及男女装自营品牌，持续推进场店差异化调改。

超市实现收入 58.3 亿元，同比 -5.4%，收入降幅四大业态中最小，受益于公司针对不同店形的调改卓有成效；毛利率 19.1%，同比 +2.6pct。超市完成 40 家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；自有品牌销售突破 4 亿元、同比增长 40%，占超市业态销售 5.8%。

电器业态实现收入 26.8 亿元，同比 -19.0%，毛利率 20.9%，同比 +2.1pct。收入下降主因国补政策调整叠加上年高基数。

汽贸业态实现收入 32.8 亿元，同比 -23.4%，毛利率 8.7%，同比 +1.8pct。汽贸受行业深度调整、价格倒挂影响，公司加快闭店止损、控量提质；新能源汽车销量同比增长 57%，加速向新能源转型，2026 年计划继续关闭 9 个分子公司和场店。

盈利预期与投资评级：公司短期业绩受零售行业调整及汽贸转型影响承压，但毛利率持续改善、场店调改推进积极。考虑马上消费金融投资收益变动等因素，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预期由 15.0/15.8 亿元下调至 10.2/10.9 亿元，新增 2028 年归母净利润预期为 11.4 亿元，对应 2026-2028 年同比 -2.8%/+7.3%/+4.6%，对应 4 月 17 日收盘价 PE 为 10/9/9 倍，考虑分红率较高 + 估值较低。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求波动，汽贸转型不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.79。

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